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上港集团（600018）是全球最大的港口运营商：公司1~11 月吞吐量3239万箱，居于全球首位。1~11 月累计同比增速4.8%，高于去年同期的3.9%。随着全球经济复苏，集装箱吞吐量增速将继续复苏。公司的员工持股计划开启地方国企股权激励的新篇章：公司股权激励对象极为广泛，参加公司持股计划的员工人数达1.6 万人，占公司员工总人数的72%。员工直接现金认购非公开发行股票，认购股份共计4.2 亿股，每股4.33 元，总金额18 亿元，真正做到了股权激励。

土地开发：公司目前有汇山地块、海门路地块和上港十四区的地产开发项目，总建筑面积约1.64 平方公里。我们预计明年开始地产项目进入收获期，提供新的盈利增长点。

健康的资产结构和低融资成本支撑未来资本支出：公司现金流强劲，资产结构健康，今年前三季度自由现金流达57 亿元，净负债率为仅25%。另外，公司享受自贸区内的低融资成本，财务负担大大降低。公司收购同盛集团资产和建设洋山港四期对公司来说负担不大。

未来发展想象空间无限：股权激励将提高运营效率，为高速发展打下基础。向前看：1)明年外贸增速将好于今年，上港作为枢纽港将受益最多；2)自贸区刺激物流业务及中转集拼业务增长，且公司一直很重视港口物流业务的发展，未来发展方向可能在冷链和第三方物流；3)若沿海捎带放开，釜山港中转箱量转移到上港带来~12%的箱量增加；4)“走出去”战略将带动公司与境外港口公司合作运营海外港口，据我们了解，公司最快年底或明年年初就会有投资；5)投资上海银行将带来稳定的可观收益。

估值建议

目前公司估值对应2015 年市盈率仅19.3 倍，大幅低于港口板块目前估值，且公司在自贸区消息推动下涨幅较小，存在补涨机会。维持2014/15 年盈利预测不变，维持 “推荐”，目标价6.9 元。