本周（2014年12月29日至31日当周）我们坚持在年度策略《两路两世界》中的判断：将2015年市场表现分为3阶段，现在处于第一阶段即宽松和改革预期自我加强阶段(不对称降息到两会前)，这个阶段关注的主要逻辑就是：宽松的预期是否改变?增量资金的上限在哪里?估值回归的边界在哪里?在这三个边界条件未打破前，不会轻易言顶，即使调整后仍有新高可能，尽管认为1季度出现年度高点概率极大。并不认为周期蓝筹均值回归可以回到过去的市值结构(2013年前)，适度的纠偏是可以的，但转型成长的大逻辑不应被颠覆。如下图，沪深300市值比重已经回升到基期的0.92倍，同时中小板和创业板的市值比重也在快速回调，新增资金的流向很清楚，但是不大可能彻底逆转，让周期蓝筹市值比重回到从前。(注：2012年11月30日，创业板指数在600点，市值最小的阶段)

　　短期观点：可以看看当前上述三个边界处于什么状态：关于宽松的边界，需要注意到的是，4季度货币政策舒适度指数从79小幅下降到77，存贷比中存款口径的调整对于流动性影响有限，甚至未来会推升利率，显然低于市场预期(全面降准)，同时，流动性宽松覆盖的范围在缩小，随着43号文大限将至，城投债的不确定性在显著上升，预计地方政府很可能会利用此次机会猛摔包袱，造成信用利差大幅走高，所以资金更加集中于有政府信誉覆盖的国开债甚至国债范围内。但是认为宽松预期并未彻底打破，现在仍然处于量变过程中。未来打破大家预期的东西，一者可能是央行持续不降准，二者，存贷比放松加剧融资成本上行，三者，城投债问题全面激化央行细心呵护的脆弱的扭曲的信用风险。三者共同作用的结果。