北部湾旅主要经营北部湾区域海洋旅游运输及旅游服务业务，现已发展成为集组织招徕、接待服务、游览观光、海上旅游运输、旅游项目开发建设运营为一体的复合型旅游服务企业，向国际、国内旅游者提供“行、游、吃、住、娱、购”一体化的优质旅游综合服务。 我们预计公司2014-16年全面摊薄每股收益0.32元、0.26元和0.30元（2015-16年为考虑新股发行后的全面摊薄每股收益），三年净利润复合增长率为12.7%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值，我们基于30倍2015年全面摊薄每股收益，给予目标价7.80元。

支撑评级的要点营收2012-2013年同比增长8.57%、3.84%，净利润2013年回归上升轨道：公司营业收入呈现稳步增长态势，2012-2013年同比增长率分别为8.57%、3.84%；2011-2013年毛利率分别为：43.1%、37.9%、37.8%；净利润方面2011-2013年分别实现净利润6,081、4,475、4,841万元，2012年同比下滑26.4%、2013年同比增加8.2%。2011-2013年实现全面摊薄每股收益0.37、0.28、0.30元。

主业聚焦海洋运输业务：公司目前旗下三大主营业务，分别为海洋运输、旅游服务以及能源运输业务，其中海洋运输业务营收占比保持在60%以上，2011-2013年分别为60%、67%、78%。依托公司旗下的旅游运输船队（7艘高速客船、3艘客滚船和1艘普通客船，总客位约5,000座），预计伴随着现有航线客流的稳定上升以及新航线的开设（北海-越南下龙湾国际旅游航线以及涠洲岛-斜阳岛旅游航线项目均已取得运力批文），海洋运输业务营收体量持续上升将拉动公司总体业绩成长空间。

募投资金有助于北涠及北琼航线运营能力提升：此次募集资金主要用于北涠旅游航线运营能力提升项目（包括新建600座普通客船项目、新建350座高速客船项目）和北琼旅游航线运营能力提升项目（新建718座豪华客滚船项目），项目投资总额不超过27,550万元，计划运用募集资金24,700万元。

评级面临的主要风险旅游系统性风险；重大疫情、自然灾害等不可抗力风险。

估值预计2014-2016年全面摊薄每股收益0.32元、0.26元和0.30元（2015-16年为考虑新股发行后的全面摊薄每股收益）。基于30倍2015年全面摊薄每股收益，给予目标价7.80元。