央企改革或提速，船舶行业强强联合增强装备国际竞争力。继去年9月财新网独家报道国资委正在力推中国南车 和中国北车 重新整合一事，后来被证实却为事实，因此我们认为此次南北船整合传言也应该有一定的合理性和可行性。南北船整合符合国企改革做大做强的趋势，充分发挥市场机制作用，促进强强联合，优化资源配臵，有效解决重复建设、过度竞争。推动中国装备走出去，打造面向全球的竞争新优势。

　　两大船舶集团业务协同性进一步增强。南北船本属于一家，共同承担我国海军几乎所有现役舰艇建造任务。船舶系统大部分研究所集中在北船，南船则在建造能力上具有较为突出的优势，因此近年来海军舰艇的建造形成了北船设计、南船建造的格局，船舶工业是一个不可割裂的整体。此次南北船领导对调，如果能够集团层面加快改革有助于双方业务协同性效应增强，提升军船装备建造能力。

　　未来10年海军舰船采购6000亿元以上。

　　中国海军正在大力建造驱逐舰护卫舰和常规潜艇。据美国《纽约时报》报道，2014年中国开始建造、下水或入役超过60艘舰船，2015年计划类似建造规模，预期这一趋势在2015年-201年继续。假设中国海军未来舰艇列装数量达到美国海军现有规模的30%到40%(4个航母战斗群，具有一定的海基反导能力)，预计未来10年内中国海军将入列3～4艘航母、6～8艘055型导弹驱逐舰、15～20艘052D型导弹驱逐舰20～25艘057型导弹护卫舰、4～6艘4万吨级两栖攻击舰、4～6艘4万吨级两栖补给舰以及8艘核潜艇，对应海军装备采购预计不低于6000亿元。

　　央企改革将带来两大集团旗下资产及业务重新划分。

　　其中北船旗下中国重工 、风帆股份 、乐普医疗 ;南船旗下中国船舶 、广船国际 、*ST钢构 。此次高管对调意味着南船既有的资产注入方案可能会被搁臵进行重新规划，对中国船舶影响偏正面。我们参照南北车的实施方案推测，未来可能的整合将以北船为主(北船上市平台中国重工的市值大、收入规模高)，因为此次人事任命同时还规定中船重工将设立董事会，进一步规范完善企业治理结构，提升企业管理效率，北船的体制建设及管理体系更加完备。但由于南北船旗下资产众多整合起来相对比较复杂，应该会定位几个资本平台归类实现资产证券化。

　　投资建议，坚定推荐：中国重工、中国船舶、广船国际。假设未来10年内中国海军装备采购预计不低于6000亿元，假设军船业务15%的净利率计算，未来海军舰船的建造带来新增净利润约900亿元以上，给予军品资产4倍的市盈率，对应新增的总市值4050亿元以上。两大船舶集团2013年的净资产合计2766亿元，假设60%的资产属于民船资产，给予民船业务1.5倍的PB对应2489亿元的市值。总之，未来两大船舶集团对应合理总市值估计在653亿元以上，合理市值距离目前存在34%的空间。重点推荐中国重工、中国船舶广船国际，其他推荐ST钢构等投资机会。值得关注的是今年6月将迎来江南造船厂建厂150周年纪念庆典，也将是中国造船行业上的一件大事。

　　投资建议：造船行业持续低迷;南北船央企改革预期难以兑现的风险;两船资产注入的既有方案被推迟的风险。