提要:4月以来,动力煤价格波动加剧,延续此前上涨趋势,并且一度站上410的高位,但是盘面在400一线遇到较强阻力,开始横盘窄幅震荡。五月初更是掉头向下,见顶形态明显。4月不仅动力煤,大宗商品市场的其他黑色系品种也是上演集体上涨的盛宴。此轮上涨的根本依据是美元下跌所致,并且游资大量关注带动了一股黑色系的炒作热潮。在浪潮退去后剩下的,依然是过剩的供给和需求的疲软。煤炭现货价格在4月以来保持着惊人的纹丝不动,通过产量控制市场供给进而稳定市场价格的行为取得了初步的成效。但是另一方面,港口库存已经开始温和增长,而下游电厂的煤炭日耗却有所下滑,加之水电旺季即将到来,电煤的需求量不容乐观。唯一比较乐观的是工业用煤,一季度以来不论水泥产量还是原铝产量都有较大幅度增长,这得益于我国一季度房地产投资数据的良好,能否持续全年还有待观察。目前盘面上升趋势戛然而止,随着美元持续反弹,盘面跌势也有所加剧,虽然现货商目前挺价意愿较强,但短期回调趋势在所难免,关注下方360的支撑强度。

第一部分:动力煤期货及动力煤现货走势回顾

一、4月动力煤期货大幅上行

4月可谓是黑色系集体爆发的月份,在螺纹、焦煤、焦炭(941, 12.00, 1.29%)轮番大涨之时动力煤也不甘寂寞,跟风大幅上行。从4月初的不到360,上涨50个点最高达410。截止4月29日,主力合约1609收盘在397.4元,月涨幅11.07%,创出上市以来的最高月涨幅水平。

图1-1:动力煤期货主力合约日K线走势图

方正中期:黑色浪潮褪去

资料来源:文华财经、方正中期研究院整理

图1-2:动力煤期货主力合约周K线走势图

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二、2016年4月动力煤现货走势回顾

4月,被誉为动力煤市场风向标的环渤海动力煤价格指数保持稳定。最新一期的环渤海动力煤价格指数报收于389元/吨,与前一报告周期持平。发热量5500大卡/千克动力煤:在所有价格采集港口的主流成交价格区间全部与前一报告期持平,其中在天津港的主流成交价格区间报收于380-390元/吨,在其它五港的主流成交价格区间均报收于385-395元/吨。

图1-3:环渤海动力煤价格指数走势

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资料来源:Wind资讯、方正中期研究院整理

4月以来,国际煤炭价格维持震荡整理的走势。国际四大煤炭出口港价格指数呈现小幅下跌的局面。截止4月29日,澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤价格报收49.95美元/吨;澳大利亚BJ动力煤现货价格指数报收于52.76美元/吨;南非理查德港动力煤价格指数报收52.14美元/吨;欧洲ARA三港市场动力煤价格指数报收46.01美元/吨。

图1-4:国际主要港口动力煤价格走势(美元/吨)

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国内方面,4月现货价格非常稳定,北方各大港口价格基本保持不变。未来随着大型煤企的变现涨价,以及用电旺季逐渐到来的趋势,价格有维持平稳并小幅上涨的趋势。

图1-5:北方六港5800大卡动力煤平仓价走势

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图1-6:方六港5500大卡动力煤平仓价走势

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图1-7:北方六港5000大卡动力煤平仓价走势

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图1-8:方六港4500大卡动力煤平仓价走势

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第二部分:供给面因素分析

一、内贸煤价格高位维稳进口煤环比大幅增加

根据海关总署发布最新数据显示,2016年3月份,中国煤炭进口总量为1968.61万吨,同环比皆转负为正,环比暴涨45%,同比大涨16%;1-3月中国进口煤及褐煤4,846万吨,与去年同期相比下降1.2%;进口金额达1,499,109万元,同比下降24.5%。

动力煤方面,3月份动力煤进口量为741万吨,较上月变化46.38%。1-3月份合计动力煤进口1831万吨,同比下降12.41%。由于国内煤炭需求转暖、供应偏紧,煤价上涨,进口煤价格优势凸显,下游客户对进口煤的采购需求增加,是3月份煤炭进口量大幅增加的主要影响因素。

未来4、5月份动力煤进口量环比大跌的可能性不大。因为国内煤炭价格维持稳定,并且供给端没有出现大规模增多的迹象,所以进口量持平或者少量减少是大概率事件。

图2-1:煤及褐煤进口量累计值和当月值走势

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图2-2:原煤进口金额累计值和平均单价走势

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二、供给侧改革显成效煤炭产销量双降

国家统计局的数据显示,2016年1-3月,全国煤炭产量8.1亿吨,同比下降5.3%,铁路煤炭发运4.8亿吨,同比下降11.3%。进口4846万吨,下降1.2%。其中3月份产量2.94亿吨,同比减少1384万吨,下降4.5%。一季度全国煤炭消费9.1亿吨,同比下降3.7%,其中电力耗煤4.7亿吨,下降4.3%;钢铁耗煤1.5亿吨,下降5.4%;建材耗煤1亿吨,增长2.4%;化工耗煤0.7亿吨,增长7.4%。

煤炭库存有所减少。3月末,煤炭企业存煤1.15亿吨,同比减少1200万吨,下降9.4%,比年初下降10%。重点发电企业存煤5900万吨,同比减少405万吨,下降6.4%,比年初减少1480万吨,下降20.1%,环比下降9.3%(4月10日存煤5527万吨,可用18天)。主要港口存煤2877万吨,同比减少2553万吨,下降47%;比年初下降0.6%。

总体来看,煤炭行业的供给侧改革还是有一定成效的,虽然以行政调控手段为主,用无形的手干预市场会带来一定的发展改革弊端,但是从数据上来看,煤炭产量的紧缩已经成为了大趋势,不论从煤炭企业还是下游电厂都已经逐步适应,盲目生产的情形再难出现。

图2-3:全国原煤产量累计值与当月值

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3月煤炭销量环比增加同比降幅收窄:

图2-4:全国原煤销量与同比走势

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今年3月,全国铁路完成货运量2.74亿吨,按年下降6.4%(2月跌9.1%),完成货物周转量1,989亿吨公里,按年下降4.4%。今年第一季度,全国铁路完成货运量7.91亿吨,按年下降9%;完成货物周转量5,614亿吨公里,按年下降9.3%。

煤炭方面情况更是不容乐观。一季度全国铁路发运煤炭4.76亿吨,同比减少6079万吨,下降11.3%,其中3月份发运1.59亿吨,同比减少1711万吨,下降9.7%。大秦线发运下降21.4%,朔黄线增长49.2%。一季度主要港口发运煤炭1.55亿吨,同比增长2.9%,其中3月份发运5529万吨,同比增长4.4%。秦皇岛港发运下降24.7%,黄骅港增长100.4%。

图2-5:全国重点煤矿煤炭铁路总运量和重点港口煤炭运量

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图2-6:CBCFI煤炭运价指数和波罗的海干散货指数走势

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三、供需两不旺煤炭底库存成常态

根据最新数据显示,3月末,煤炭企业存煤1.15亿吨,同比减少1200万吨,下降9.4%,比年初下降10%。重点发电企业存煤5900万吨,同比减少405万吨,下降6.4%,比年初减少1480万吨,下降20.1%,环比下降9.3%(4月10日存煤5527万吨,可用18天)。主要港口存煤2877万吨,同比减少2553万吨,下降47%;比年初下降0.6%。

从我们近期调研的情况来看,煤炭主产区内蒙、陕西地区的坑口基本不存煤,再加上港口方面目前普遍偏低的库存量,可以说目前全社会煤炭库存都相当低。而未来由于煤企销售思路都已转变为随销随产,所以我国的煤炭高库存时代已经过去。只有供需矛盾不发生特别大的变化,港口以及坑口的超低库存将成为常态。

图2-7:主要产地陕西煤炭库存月度走势

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图2-8:秦皇岛港煤炭库存走势

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图2-9:6大发电集团煤炭库及可用天数走势

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第三部分:下游消费分析

一、全社会用电量增速回升工业用电增速由负转正

根据国家能源局发布数据,3月份全社会用电量4762亿千瓦时,同比增长5.6%,增速同比回升7.8个百分点。1-3月全国全社会用电量累计13524亿千瓦时,同比增长3.2%。剔除2月份闰月因素,日均同比增长2.1%。1-3月全国发电设备累计平均利用小时为886小时,同比减少74小时。其中水电设备平均利用小时为691小时,增加82小时;火电设备平均利用小时为1006小时,减少108小时。1-3月,全国电源新增生产能力(正式投产)2815万千瓦,其中水电159万千瓦,火电1746万千瓦。

第一、二、三产业和居民生活用电量同比分别增长7.8%、0.2%、10.9%和10.8%,增速同比回升9.7、0.8、4.0和8.2个百分点。一季度全社会用电增速回升主要受三产和居民生活用电支撑,两者合计对全社会用电增长的影响度达到94%,拉高全社会用电增速3.0个百分点。三产用电中,信息传输、计算机服务和软件业用电同比增长15.6%,与去年同期基本持平;商业、住宿和餐饮业用电同比增长9.5%,增速同比回升3.3个百分点;金融、房地产、商务及居民服务业用电同比增长11.3%,增速同比回升5.0个百分点。一季度二产用电增速由负转正,但总体仍处于较低水平。

图3-1:全社会用电量与工业用电量以及居民生活用电量比较

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图3-2:重点电厂煤炭库存月度走势图

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二、工业用煤上涨趋势明显

以水泥行业为代表的建筑行业耗煤量占到动力煤需求的20%,所以水泥行业的产量也是我们研究动力煤需求量的重要参考指标。作为同样产能较为过剩的产业,水泥行业的发展由于国家基础设施建设、房地产市场的发展密切相关。简言之,与我国的宏观经济发展密切相关。而从2016年一季度数据来看,房地产投资大幅增长,水泥行业更是直接受惠,3月当月我国水泥产量20138.6万吨,同比增长高达24%。这一增幅也是近年来罕见的,未来这一势头能否持续还需要进一步观察。

图3-3:全国水泥月度产量当月值和累计值走势(万吨)

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数据显示,2016年3月我国电解铝产量262万吨,同比增长2.7%。15年以来,由于电价下调、煤炭价格一路下跌,使得铝成本不断降低,加上新增产能仍然可观,我国的电解铝产量可谓是呈现井喷式增长,这也使得铝锭价格持续走低。进入2016年,随着金属价格的整体回暖,铝价(11980, 75.00, 0.63%)也大幅上行,一方面是市场供给侧改革收紧产能,一方面是价格上涨带动的生产热情,电解铝产量将出现温和上行。

图3-4:国内电解铝生产当月值和当月同比走势

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资料来源:Wind资讯、方正中期研究院整理

第四部分:后市展望

4月以来,动力煤价格波动加剧,延续此前上涨趋势,并且一度站上410的高位,但是盘面在400一线遇到较强阻力,开始横盘窄幅震荡。五月初更是掉头向下,见顶形态明显。4月不仅动力煤,大宗商品市场的其他黑色系品种也是上演集体上涨的盛宴。此轮上涨的根本依据是美元下跌所致,并且游资大量关注带动了一股黑色系的炒作热潮。在浪潮退去后剩下的,依然是过剩的供给和需求的疲软。煤炭现货价格在4月以来保持着惊人的纹丝不动,通过产量控制市场供给进而稳定市场价格的行为取得了初步的成效。但是另一方面,港口库存已经开始温和增长,而下游电厂的煤炭日耗却有所下滑,加之水电旺季即将到来,电煤的需求量不容乐观。唯一比较乐观的是工业用煤,一季度以来不论水泥产量还是原铝产量都有较大幅度增长,这得益于我国一季度房地产投资数据的良好,能否持续全年还有待观察。目前盘面上升趋势戛然而止,随着美元持续反弹,盘面跌势也有所加剧,虽然现货商目前挺价意愿较强,但短期回调趋势在所难免,关注下方360的支撑强度。

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