市场担忧南美产量,美豆价格重心上移。巴西大豆在生长期间遭遇不正常天气,导致产量有下调至低于1亿吨的风险;阿根廷大豆收割期东北部产区遭遇强降雨,影响产量10%以上。

油脂进口仍然倒挂,但四月最后一周棕榈油进口窗口一度打开,引发买船。但后期买船仍然不足,大豆压榨量保持正常进度,豆油供给整体稳定。

菜油不断走高主要受到油脂板块及市场的提振,需求没有明显改观,国储菜油的庞大库存是其主要的压力来源,不断的抛储将持续压制菜油价格,菜油基本面不支持其长期的上涨。菜油后期主要以震荡下行为主,投资者可以逢高试空。

菜粕沿海库存充足,且进口菜籽新规推迟,新作菜籽即将上市,菜粕价格虽承压,但效果有限。考虑到水产养殖启动,水产品对于猪肉的替代,菜粕在需求端的表现将更为强势,后期看好菜粕震荡上行。

预计后期连棕油的回调幅度有限,整体5月仍会持续高位震荡的格局,如果美豆继续走强,棕榈油也会受到提振,价格将会表现偏强,建议5月份保持逢低买入的策略。

玉米(1527, 2.00, 0.13%)是所有农产品中相对偏弱的品种,巨量库存等待投放市场将长期压制玉米价格,短期来看,由于国储收购减轻了市场压力,价格表现比较稳定,但随着抛储临近以及实施,后期市场供应压力将增大,主要体现在近月合约上,远月合约预计相对比较抗跌。

国际大豆:南美不利信息频现,美豆保持坚挺

目前巴西大豆收割即将结束,但由于该国大豆在生长期遭遇了几次不正常天气,导致产量要低于年初的预估值。比如巴西第一大豆产区,马托格罗索州,4月间遭遇了非常干燥的天气,多数地区40多天滴雨未下,已有机构将大豆单产下调15%。在巴西南部的南里奥格兰德州,2015年11月降雨过度,延误大豆播种,导致开花情况不理想;而在一月间,又遭遇了持续的干燥炎热天气,导致处于结荚期的大豆严重缺水。Conab在四月报告中下调大豆产量219万吨,至9898万吨,而三月报告中认为大豆产量是1.0117亿吨,这个下降主要体现在单产的减少上。目前单产下降最多的是巴西东北部地区,戈亚斯,米纳斯格雷等州,该地区产量占比巴西总值的10%左右。巴拉那、南马托格罗索的单产分别下调3.7%,2.8%。马托格罗索单产预估不变,但是Lmea下调了该州的单产。巴西SAFRAS在五月初预计巴西大豆产量9,850万吨,较3月21日的预估下调216.1万吨。SAFRAS称东北部产区的产量损失要大于预期。USDA目前的预估为1亿吨,在CBOT五月报告中,南美产量预计开始下调。

4月中下旬,阿根廷东北部产区遭遇强降水,给该国大豆产量带来损失。在东北部的圣塔菲、恩特雷斯、科连特斯及查克等地区,大部分土地被洪水淹没,在一些最严重的地区,估计有60%的土地处于洪水的浸泡中。因此,估计2015/16年度,阿根廷大豆产量将减少200万吨,至5700万吨,且有估计产量可能更低,有激进估计产量在5200-5400万吨之间。布宜诺斯艾利斯谷物交易所在4月第三周报告中,下调了该国产量400万吨,至5600万吨,较去年的6080万吨减少7.9%,单产和面积均有损失。而阿根廷的邻居巴拉圭,遭遇了更大的强降雨,对该国的产量预估,已从350万吨下调至250万吨。

近期南美不利信息频现,支撑美豆保持坚挺,价格重心较前期低点明显上移。4月美豆7月合约收盘1029.5美分/蒲,较三月收盘价大涨12.33%。

美豆出口方面,本年度至今美豆出口销售累计总量达4204万吨,较去年同期落后7.4%,差距有所缩小。目前美豆出口FOB报价,5-6-7月FOB报价分别问53,50,56美分,明显低于巴西报价的65,70,76美分。10美分以上的差距给予美豆出口绝对竞争力,但美国农民手中旧作订单签订量已达95%以上,可供出口的豆子越来越少,需以高价抑制需求,因此美豆受到支持,价格易涨难跌。南美的减产表明,在2015/16年度,国际大豆供给并未增加,需要大豆来弥补此缺口。巴西大豆结转库存已经没有使用空间,只能依靠美豆。因此,4月27日当周美豆出现35万吨的订单。同时,在美元持续升值预期及中国经济放缓预期已经减弱的宏观背景下,美豆价格处于1000美分/蒲也是合理价格。

图1美豆累计出口(单位:吨)

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资料来源:迈科期货研究部

图2美国与巴西大豆FOB价差(单位:美分/蒲)

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新作播种:美豆播种已经展开

开始关注天气炒作

截至5月2日当周,美国大豆播种完成8%,上周3%,去年同期10%,五年均值6%,总体进度好于预期。考虑到目前干燥的天气有利于大豆播种,预计截至5月9日当周大豆播种进度将达到30%,去年平均22%。目前美国玉米带天气正常,个别时间会有零散降雨,暂缓作物播种进度,但整体上天气有利播种,五月第一周玉米带大部分气温正常,大部地区少雨,有利于作物播种。厄尔尼诺指数方面,ONI指数为2.1,前值2.3,已经持续14个月在0.5以上,但从2015年第四季度开始,ONI指数缓慢下降;SOI指数-20,前值仅为-7.5,而SOI指数90天均值为-13.2,从今年三月开始逐渐增加,两种指数均表明强厄尔尼诺时期已经过去,逐渐开始转弱,天气学家预计在第三季度可能转化为拉尼娜天气的概率超过50%,彼时正值美国的夏季,可能带来干旱少雨的天气。八月是大豆生长的关键期--灌浆期,对降水非常敏感。在拉尼娜的预期影响下,美豆价格要警惕天气升水,价格易涨难跌。

图3美豆播种进度

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图4天气检测—SOI指数

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CFTC持仓:基金持仓为净多单近期增幅显著

基金表现:最近利多的另一因素是基金的表现,值得我们关注。自2016年3月中以来,美豆CFTC基金持仓一直是净多头,且净多单数量呈直线上升趋势。至4月26日当周,美豆COT持仓净多单181080张,较前期的132711张增加显著,是2014年4月至今最高值,前高点为2014年3月初的210364张。净多单占总持仓的比例为22.4%,为2014年5月以来最高水平。我们看到,在2011年年底至2014年7月底之间,大豆一直保持较高的净多单比例,也是美豆价格在1100-1750美分/蒲之间震荡的阶段,前期高点1738.7美分/蒲正是在此阶段内形成。因而,本年度基金的动作也是3月以来这波上涨行情的重要原因之一。在基本面及技术面的双重配合下,美豆价格重心已经明显上移。因此,我们认为,美豆价格将进入震荡偏多阶段,区间为1000-1150美分/蒲。

图5CBOT大豆基金持仓比例与期价走势

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图6CBOT大豆基金净持仓

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综合南美及北美两个市场上的影响因素,我们可以得出以下结论:

1、美豆价格重心上移,1000美分/蒲支撑有力。

2、基金持有净多单,下方有支撑,美豆走势震荡偏多。

3、大格局仍旧供给宽松,限制上涨幅度,预计1100-1150美分是比较合适的顶部区域。

因此建议投资者不要盲目做空,接近区间下方时寻找合适做多机会,1150美分即可离场。

DCE豆油:进口倒挂但最大的利空是菜油抛储

4月分油粕比震荡走低,粕强油弱已成定局。今年国家去除菜籽油庞大库存的决心很强,每周一次的菜油抛储给豆油市场带来重大利空影响。虽然进口仍旧倒挂,且买船不足,但国内大豆压榨量一直稳步回升,豆油供给充足,且有菜油消费替代,因此相对豆粕(2846, 82.00, 2.97%),表现孱弱。

豆油:进口倒挂但大豆供给充足

豆油进口一直维持倒挂,本年度至今进口窗口尚未打开。阿根廷豆油仍无法登陆中国大陆。但国内仍不缺豆油,因本年度大豆压榨量正有条不紊的展开。截至4月29日当周,大豆压榨量共计2410万吨,较去年同期的2280万吨增长5.37%。4-7月预计仍有天量进口大豆到港,预计总量接近3200万吨,较去年同期的2900万吨增幅近10%。但后期买船尚未展开。大量大豆到港毫无疑问将带来巨大压力,目前国内豆油库存缓慢增加,棕榈油5-7月采购总量仅有10船左右,棕榈油将进入去库存阶段,走势将明显强于豆油。

另一方面,每周一次的国储菜油拍卖亦给油脂市场带来冲击,特别是菜油对豆油的替代,影响要远大于棕榈油。根据国储菜油成交后必须在两个月内出库推算,2015年12月至今,菜油总成交量已达到160万吨,目前出库总量预计已达78万吨,在5月下旬出库总量将超过100万吨,后期压力逐渐变大。目前2012年菜油进入拍卖环节,在4月27日举行的2012年菜油首次拍卖中,成交量高达96.6%,表明市场对2012年度菜油接受度非常好。该年度参与拍卖的菜油总量为150万吨,每周拍卖15万吨可拍卖近3个月,后续拍卖仍将继续,可见国家去库存的决心。如此庞大的菜籽油进入市场,将给豆油消费带来不可忽略的影响。因此,菜油抛储是豆油目前面临的最大利空因素。

图7巴西豆油进口成本(单位:元/吨)

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图8国内油厂大豆压榨量(单位:万吨)

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图9国内豆油及棕榈油库存(单位:吨)

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图10豆油棕榈油9月期货价差(单位:元/吨)

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综上,目前国内三大油脂走势强弱仍为棕榈油>豆油>菜油。棕榈油开始进入去库存阶段,马来和印尼的产量及库存消化情况仍为市场关心的焦点。国内方面,关注进口窗口能否打开。据买船统计,目前5-6-7月我国棕榈油买船仅为20船,明显需要盘面给出进口利润以刺激买船。若豆棕价差反弹至850以上,则可以进行买棕榈油抛豆油的操作。

DCE豆粕:跟随美豆震荡偏强需求料有好转

豆粕:三月生猪存栏未减速,豆粕或进入季节性旺季

大连豆(3612, 55.00, 1.55%)粕经历了2015年7月开始长达9个月的下跌趋势,终于在4月中旬开始反弹,并创下去年8月底至今的阶段性高点。主要原因是美豆在基本面和技术面的双重支持下反弹,国内豆粕理应跟涨,国内资金方向也起到推波助澜的作用。我们知道,豆粕是万能蛋白,可以添加在任何饲料中。因此,前期豆粕价格下跌,给豆粕需求带来利好支撑,这也是虽然大豆供给充足,但国内豆粕仍有消化渠道可以探究出来。本年度菜籽减产已成定局,预计冬菜籽产量总和仅为400万吨左右,菜粕供给峰值仅在230万吨,水产方面,除了维持菜粕最低使用比例外,蛋白类主要依赖豆粕。而豆粕在价格下跌后,以其良好的性价比吸引饲料配方师的注意。因此,豆粕需求并未减少,较2014/15年度仍有8-10%的增幅。市场上也因此调高了本年度我国大豆进口量,至8300万吨左右。

进口大豆库存方面,根据天下粮仓的统计,目前沿海油厂大豆库存400万吨左右,为历史中等水平,随着后期进口大豆不断到港,库存预计逐步回升。豆粕库存位于较高水平,这与国内大豆压榨量逐步增加相吻合。但未执行合同量也在3月开始稳步回升,表明豆粕现货需求较好。

生猪养殖方面,农业部公布3月份能繁母猪3年来首次未下降,生猪存栏6个月后再次上涨,能繁母猪存栏量停留在3760万头,与2月持平,比去年同期减少6.3%,自2013年9月以来,能繁母猪存栏量首次环比未出现下调。3月份生猪存栏量37001万头,比上月增长330万头,上涨0.9%,也是自2015年10月以来首次上涨,比去年同期减少4.0%。生猪养殖利润一直利好,生猪存栏数据首次增加,根据生长周期推算,在2015年底,仔猪价格未突破30元/公斤时,养殖户已经进行过有效补栏。总体上,认为今年是我国养殖见底的一年,后期随着生猪存栏的走高,豆粕需求有望继续好转。

图11国内进口大豆港口库存(单位:万吨)

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图12豆粕周度库存(单位:万吨)

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图13自繁自养生猪养殖利润(单位:元/头)

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图14生猪及能繁母猪存栏(单位:万头)

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操作方面,油强粕弱的局面已在4月得到扭转,油粕比将进入震荡调整阶段。因菜油抛储仍在继续,因此粕类相对油脂偏强;而油脂方面,除了菜油,市场仍关心主产国棕榈油产量及库存消化情况,国内棕榈油后期买船也需要关注,虽然目前库存呈下降趋势,但后期买船仍将继续,棕榈油走势尚不明确。在三大油脂中,菜油仍旧是最弱品种,因此若有买入油脂操作,可抛菜油予以保护。

菜籽:减产挺价菜籽,下方空间有限

a。外盘行情

截至4月26日收盘,加拿大油菜籽期货主力1605合约报收499.1加元/吨,相比4月初的479.1加元/吨上涨20加元/吨,涨幅4.2%;7月合约报收501.0加元/吨,与4月初相比上涨16加元/吨,涨幅3.3%;11月合约报收492.9加元/吨,与4月初相比上涨8.7加元/吨,涨幅1.8%。

自今年4月以来加拿大油菜籽期货价格持续上扬,主力05合约从4月初的479.1加元/吨至4月初的499.1加元/吨,上涨20加元/吨,涨幅4.2%。根据加拿大农业暨农业食品部的最新数据显示,3月份预计加拿大2016/17年度油菜籽产量为1680万吨,低于去年的1723.1万吨。2016/17年度期末库存为140万吨,略高于2月份预测的130万吨,但是远低于去年的185万吨。出口量和加拿大国内用量预计分别为920万吨和815万吨。如此加拿大可能会出现10万吨左右的油菜籽供应缺口。而4月加拿大统计局发布的种植意向调查报告显示,今年加拿大油菜籽播种面积预计为1930万英亩,低于分析师的预期和上年的2010万英亩。此外,4月底5月初加拿大春油菜籽播种临近,而加拿大近期天气干燥,引发人们对播种的担忧。因此供应偏紧和天气原因是导致加拿大油菜籽期货上涨的主要推手。

4月中旬加油菜籽期货一度震荡下行,主要是因为加元兑美元汇率上涨不利于加拿大油菜籽出口。近期马来西亚毛棕油下跌也拖累油菜籽价格。不过,人们对油菜籽供应端及播种的担忧仍在,未被市场完全消化,这将为加拿大油菜籽价格提供支撑。

图15ICE油菜籽5月合约收盘走势

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b。国内菜籽

截至4月29日我国郑盘菜籽主力7月合约报收3952元/吨,较上一交易日上涨4元/吨,涨幅0.1%。相较于4月初3931元/吨的收盘价上涨21元/吨,涨幅0.5%。

供给面趋紧,菜籽价格获支撑

自从我国取消对油菜籽的收储政策,国产菜籽价格便一路下行,但是自去年年底以来,菜籽价格便止跌横盘整理,现货价格始终维持在2568元/吨,期货价格也表现坚挺,分析来看主要原因有以下几个方面。

1.国产菜籽货源稀少,成交清淡

截至到4月24号的当周,我国菜籽油厂的开机率为14.88%,菜籽压榨总量为68000吨,开机率较前一周下滑2.56%,压榨总量较前一周减少11700吨,降幅14.68%。目前开机压榨的油厂多集中在两广及福建等沿海地区,沿海进口菜籽库存充足,足以维持油厂开机所需,而产区国产菜籽货源稀少,成交清淡,菜籽价格基本维持稳定。

2.种植面积大减挺价菜籽

另一方面,我国取消油菜籽托市收购之后,菜籽价格不断下滑,农户种植热情大减。以安徽地区为例,安徽每亩种植油菜籽的成本为640元,按照较高水平的亩产300斤、销售价格每斤2元计算,每亩收入600元,净利润为每亩亏损40元。而由于去年寒潮造成蔬菜价格大涨,不少农户改种了蔬菜和小麦,致使2015/2016年度油菜籽种植面积大幅减少。以巢湖和南通为例,巢湖地区油菜籽播种面积为150万亩,较上一年度下滑40%,产量下滑也约40%,而南通地区的产量下滑同样约有30%。

3.厄尔尼诺余威仍在,天气原因利多菜籽

本次厄尔尼诺已被公认为是自1951年以来最强厄尔尼诺事件,而历史的洪流告诉我们往常厄尔尼诺发生的次年,天气仍然存在很大的不确定性。在1982/1983和1997/1998两次超强厄尔尼诺的次年,长江流域都发生过严重的洪涝灾害。而今年南方多地降雨量已远超往年平均水平,这显然又加剧了人们对本年度油菜籽产量的担忧。

利空影响有限,菜籽下方空间不大

3月底,我国政府宣布推迟对加拿大油菜籽的质检新规实施时间,新规定将从原定的4月1日推迟到9月1日起实施。此前受到4月1日实施新规的影响,市场担忧菜籽供应端吃紧,菜籽价格受到支撑。如今新规实施推迟,未来几个月菜籽到港将恢复,加上沿海菜籽库存充足,远高于去年同期水平(上周沿海菜籽库存55.75万吨,去年同期为40.55万吨,同比增加15.2万吨,增幅37.5%),菜籽价格将面临压力。

此外,我国油菜籽基本为冬油菜,通常9月中下旬播种,来年5、6月收获,而目前油菜已到成熟期,新作菜籽即将上市,也将冲击菜籽价格。

质检新规推迟和新菜籽上市虽利空菜籽,但影响有限。一是之前收到4月1日实施新规的消息,多数油厂提前购买船期,致使2月份菜籽进口量达到50万吨,远高于1月份的14万吨以及往年平均水平。质检新规虽推迟,但沿海菜籽库存充裕,4、5月份买船明显减少。二是新规9月起正式实施,届时对菜籽的影响将由空转多,新菜籽上市时间也高度集中,影响不及菜籽减产而且并不能贯穿全年,因此菜籽下方空间较为有限。

图16我国菜籽油厂压榨量(单位:吨)

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图17我国菜籽油厂开机率

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图18我国菜籽沿海库存(单位:万吨)

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图19我国菜籽进口量(单位:万吨)

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菜油:国储库存庞大,菜油弱势难改

a。菜油行情

截至4月29日郑油1609合约报收6006元/吨,与前一日收盘下跌64元/吨,相比4月初的5966元/吨上涨40元/吨,涨幅0.7%。4月中上旬大宗商品在基金大举做多的背景下全线上扬,市场投机情绪加重,而后交易所多次上调交易手续费和保证金降温市场,多数品种又出现大幅回落,4月商品走势主要受资金影响过重。但就菜油自身来说,基本面的弱势并未改观,未来或维持震荡下行格局。

菜油利多点分析

1.需求增加,沿海库存偏紧

截至到4月29日,豆油1609主力合约报收6142元/吨,而菜油1609合约报收6006元/吨,豆油菜油价差为136元/吨。由于豆油菜油价格倒挂,促使菜油对豆油的替代增加,菜油需求量扩大。而同时两广及福建等沿海地区菜油库存偏紧,上本年度第17周菜油沿海库存总计14.78万吨,16周为16.75万吨,环比下降19700吨,去年同期则为15.49万吨,同比下降7100吨。

2.菜油抛储成交活跃支撑菜油

截至4月27日,新的一次国储菜油竞价销售圆满结束,当天计划销售菜油148374吨,实际成交143262吨,成交率96.55%,其中2010年菜油成交均价5300元/吨,2011年菜油成交均价5446元/吨,2012年菜油成交均价5690元/吨。相反,进口菜油从年初的5600元/吨左右到目前已突破6000元/吨,进口商利润受到大幅挤压,而国储菜油质好价优,即便加上100-200元/吨的加工费用,在成本上也低于进口菜油。在最近4次的国储菜油拍卖中,国储菜油的平均成交率高达97%,这也为菜油的价格提供了支撑。

图20豆菜油价差(单位:元/吨)

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图21沿海菜油库存总计(单位:万吨)

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图22菜油到港完税成本(单位:元/吨)

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图23菜油进口量(单位:万吨)

资料来源:迈科期货研究部

菜油利空点分析

1.临储菜油库存依然庞大,菜油抛储仍将持续

自2015年12月以来,本轮菜籽油竞价销售会已举行18次,累计成交菜籽油146.6万吨,最新一次抛储成交率高达96.55%。虽然市场成交活跃,国储菜油库存依然庞大。2014/15年度我国菜籽油期末库存627万吨,目前经过18次临储拍卖,剩余库存在480.4万吨左右,相比于2010/11、2011/12以及2012/13年度的230万吨、280万吨和430万吨库存来说仍处高位,未来抛储仍将持续。

2.进口成本回落压制菜油价格

而进口方面,以2016年6月的船期为例,截至4月29日,加拿大菜籽油到中国的到岸完税成本从4月初的6382元/吨回落到6014元/吨,下跌368元/吨。同时2016年3月我国菜油进口量为15.33万吨,较今年2月份环比增加225%,同比增长60%。菜油进口成本的回落带动进口量重新走高,而若进口成本进一步下降,市场热情势必会从国储菜油重新转移至进口菜油。根据今年2、3月份的数据显示,当进口菜油价格维持在5600元/吨时,国储菜油平均成交率仅有50%-60%左右,平均成交价格也不及当前。

3.新作菜籽上市,菜油将迎集中供应

5月底6月初我国新作菜籽就将上市,由于菜籽加工的特性是上市后6-10月集中压榨,而后全年销售,因此菜油将会迎来一段集中供应期,这势必将对菜油后期的价格形成打压,更何况还有上头国储菜油抛储这一座大山。虽然有市场人士预计,新作菜籽上市之后,本着保护农户利益不受到损害的原则,政府会暂时停止国储菜油的抛储,但集 中供应过后的11月12月期间重启抛储也会成为大概率事件,菜油价格将始终受到压制。

4.油厂开机恢复,大豆集中到港,豆菜替代减弱

前期国内豆油库存偏紧,但由于沿海油厂豆粕胀库,多数油厂不得不选择停机。油厂开机率下滑,水产养殖逐渐启动,有利于豆粕去库存,后期油厂开机将逐渐恢复,加上南美大豆正处在收获期,大豆将集中到港,缓解豆油压力,届时菜油替代豆油的效应也会逐步减弱。

图24菜油结转库存(单位:万吨)

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资料来源:迈科期货研究部

总结

近期菜油的不断走高主要还是受到油脂板块及市场的提振,在需求没有明显改观的情况下,国储菜油的庞大库存是其主要的压力来源,不断的抛储将持续压制菜油价格,菜油基本面不支持其长期的上涨。我们认为菜油后期主要以震荡下行为主,投资者可以逢高试空。

菜粕:下游需求启动,菜粕有望走强

a。菜粕行情

截至到4月29日菜粕1609主力合约报收2151元/吨,较前一日收盘下跌9元/吨,跌幅0.42%,相比4月初的1946元/吨上涨205元/吨,涨幅10.5%。菜粕近期强势反弹,一改油强粕弱的前期趋势,菜粕基本面有所改善,后期有望延续震荡上行走势。

供应端分析

截至到4月24号的一周,两广及福建等沿海地区油厂菜粕库存为73000吨,相比上一周的77500吨减少4500吨,库存量从历史平均水平来看处于高位。虽然油厂开机率近期连续下滑,有利于消化菜粕多余库存,但奈何市场菜粕成交清淡,最近一周成交量8120吨,相比上周下滑6530吨,这也是造成菜粕库存积压的主要原因。

进口方面,进口菜籽质检新规推迟实施虽对菜粕有利空影响,但效果有限,原因已在上文对菜籽的利空分析中提及。

供应端利多菜粕的主要因素无异于产区油菜籽减产,这个在上文中也已提到,由于我国取消油菜籽托市收购,菜籽价格不断下滑,种植收益不佳,农户种植热情大减,部分土地面积改种小麦和棚菜,新作菜籽产量将大幅减少。

图25菜粕沿海库存(单位:万吨)

迈科期货:利好因素增多

资料来源:迈科期货研究部

图26菜粕成交量(单位:吨)

迈科期货:利好因素增多

资料来源:迈科期货研究部

需求端分析

截至到4月29日,菜粕1609主力合约报收2151元/吨,豆粕1609主力合约报收2617元/吨,豆粕与菜粕间的价差为466元/吨,相比4月初的394元/吨有所扩大,但豆菜价差依然处于历史低位。豆菜价差过低使得豆粕对菜粕的替代增强,饲料商纷纷调低菜粕在饲料中的添加比例。以水产饲料为例,菜粕在水产料中的添加比例由最初的30%左右下调到了15%,而猪料和牛羊料中都已停止了菜粕的使用。然而菜粕作为水产料,在水产养殖行业具有刚性需求,即使豆粕价格进一步走弱,也不会更多的替代菜粕在水产料中的使用。而随着气温回暖,水产养殖逐渐恢复,下游备货将带动菜粕需求好转。另一方面,猪肉价格持续高企,利好其周边替代产品需求,而由于近两年国内经济放缓,饲料和水产养殖行业产能过剩,对水产价格造成了直接影响,水产价格偏低,势必也会加强水产品对猪肉的替代,届时菜粕价格也将进一步获得支撑。

图27菜粕价差(单位:元/吨)

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资料来源:迈科期货研究部

总结

菜粕目前沿海库存充足,且进口菜籽新规推迟,新作菜籽即将上市,这些因素都将使菜粕价格承压,但效果有限。而考虑到水产养殖的启动,水产品对于猪肉的替代,菜粕在需求端的表现将更为强势,后期看好菜粕震荡上行。

菜粕虽然看多,但单边上行机会不大。对比来看供给端菜粕压力小于菜油,而需求端好于菜油,因此操作上建议投资者关注买菜粕抛菜油的套利。

棕榈油:内外因素共同影响,价格回调幅度有限

a。马来西亚棕榈油供需情况

天气:厄尔尼诺对产量的影响将逐渐减弱

厄尔尼诺现象是太平洋地区温度反常上升造成的气象状况,一般会给太平洋西海岸的东南亚地区、澳大利亚北部地区带来炎热干旱,而给美国带来暴雨及洪涝。作为棕榈油的主产国马来西亚以及印度尼西亚,如果遭遇较强程度的厄尔尼诺,那么棕榈树的生长将受到影响,进而造成棕榈油的减产,推动棕榈油的价格走高。

去年四季度以来,关于厄尔尼诺题材已经助涨了一波反弹,近期随着主产国棕榈油产量的恢复,市场的关注点已经从厄尔尼诺现象上面开始转移,并且从国际气象机构的观测数据上看,厄尔尼诺现象也在逐渐减弱,后期对棕榈油产量的影响也将逐渐减弱,所以5月份我们对棕榈油的研究主要放在供需格局上。

MPOB月度供需报告:3月份棕榈油进入增产周期

4月11日,MPOB公布3月马来西亚棕榈油供需数据,3月马来西亚棕榈油产量为121.95万吨,较上一月增加17.67万吨,从历史产量规律上看,一般从3月份开始就进入棕榈油的增产周期,今年也不例外,虽然之前厄尔尼诺天气对棕榈油产量产生了影响,但从3月份的产量数据上看,厄尔尼诺的影响已经开始转淡或者消失,棕榈油将进入季节性的增产周期。

虽然3月份的产量数据增加了,但由于出口量也相应增加,所以棕榈油的3月月度库存量较2月末的217万吨下降13.1%至189万吨。5月份马来西亚棕榈油的产量预计会继续增加,但随着北半球气温升高,消费量也进入季节性的增长期,所以出口的增长会抵消一部分的增产,也减轻了棕榈油的库存压力,但具体的抵消幅度仍需要看具体的产消数据。

出口:季节性增加

马来西亚棕榈油的出口情况一直是影响棕榈油价格走势的一个重要指标,马来西亚船货调查机构ITS最新预估的数据显示,马来西亚4月棕榈油出口较3月出口的117.5万吨减少5.6%至110.9万吨,分国家来看,欧盟的需求量有所减少,但来自中国的需求小幅增加。进入5月份之后,天气继续升温,来自北半球的棕榈油需求量将会季节性的增加,提振马盘棕榈油的出口量,但由于整体经济环境限制以及棕榈油与豆油之间的价差已经处于历史低位,可能发生替代,所以这两个因素也将会抑制棕榈油的需求。

图28马来西亚MPOB棕榈油月度数据(万吨)

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资料来源:迈科期货研究部

图29船运机构出口预估数据(吨))

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资料来源:美国国家海洋及大气管理局

b.中国棕榈油现货市场

进口利润提高,有利于进口

4月份棕榈油现货价格上涨幅度较大,棕榈油进口利润也出现了增加,截止4月29日,马来西亚棕榈油5月船期FOB报价705美元/吨,到港完税价为5990元/吨,港口现货价格5712元/吨,内外价差-278元/吨,上月同期-550元/吨,可见棕榈油的进口利润出现了大幅度的提高,这也有利于贸易商进口意愿的增加,对未来的国内供应方面可能产生压力。

库存小幅下滑,现货价格上涨

由于前期豆油棕榈油之间的价差小,贸易商减少了棕榈油的进口量,导致4月份棕榈油的到港量少,再加上棕榈油的消费随着气温升高而增加,市场成交良好,所以4月份国内棕榈油的库存出现下降,据统计,截止到4月底,国内棕榈油港口库存81.6万吨,较上月同期减少13.65万吨左右。

图30国内棕榈油港口库存(万吨)

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资料来源:迈科期货研究部

图31国内棕榈油进口利润(元/吨)

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图3224度棕榈油现货均价(元/吨)

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资料来源:迈科期货研究部

图33国内棕榈油进口利润(元/吨)

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资料来源:迈科期货研究部

c。期货价格走势预测

4月份马盘棕榈油在产量增加、出口减少的影响下重心下移,相对来说,连盘棕榈油表现偏强,主要由于国内现货市场有所改善,库存下降以及市场成交良好共同提振现货价格上涨,连盘价格受到支撑,下跌幅度比马盘小。

进入5月份,连棕榈油走势除了关注国内现货供需面之外,仍需关注外盘市场的走势:国内棕榈油市场环境不会有太大改变,库存以及成交不会出现大幅度的转折,预计仍会保持转好的趋势,而马盘棕榈油进入增产周期,价格强势难以维持,此外,如上文所述,CBOT市场5月会表现偏强,届时对棕榈油会产生利好。在这几个因素的多空共同影响下,预计后期连棕油的回调幅度有限,整体5月仍会持续高位震荡的格局,如果美豆继续走强,棕榈油也会受到提振,价格将会表现偏强,建议5月份保持逢低买入的策略,关注5120-5260一带支撑。

玉米:抛储即将施压市场,近弱远强格局将显现

a。玉米走势回顾

玉米目前已经过了受政策影响最大的时期,之前收储取消和定向销售政策对市场的利空已经在价格下跌中消化了,从盘面上也可以看出,玉米的反弹只是从4月中旬才开始,比别的农产品迟滞,也反映出它基本面的疲弱,这波反弹完全是由于周边农产品的上涨带动,基本没有自身基本面的助涨作用。后期玉米价格将回归其自身供需面,市场目前的关注点还是在政策上,今年的抛储大家都认为越来越近,但是具体的时间还有细则还没有发布,而且政策对市场的利空影响有多大也不能确定,要看抛储的价格和玉米品质。

b。玉米政策

政策导向长期利空玉米价格

今年国家在政策上已经确定了玉米市场去库存的方向,未来将大力推动玉米去库存的步伐,并且也将会逐渐推动玉米价格向市场定价方向靠拢,但从政策导向上看,去库存和价格市场化对于玉米价格来说都是利空的因素,并且将会长期抑制玉米价格,直到其达到一个合理并且市场化的水平。

政策对玉米期货价格的影响

在取消收储的影响下,玉米价格市场化将成为趋势。对于1701合约来说,影响其价格的主要是新年度的政策,由于收储政策取消,01合约将逐渐呈现出市场化的价格水平,同时,国际玉米价格对其影响也表现的非常重要。5月和9月合约,影响其价格的主要是2016年的抛储政策,与新政策关系不大,05合约临近交割将与 现货价格靠拢,09合约可变因素较多,最大的利空就是抛储,但如果抛储不能持续到9月之前,那么抛储结束之后,现货市场的供需将是主导9月合约的主要因素。

图34东北及华北玉米价格(元/吨)

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资料来源:迈科期货研究部

图35生猪与能繁母猪存栏量(万头)

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图36生猪价格(元/千克)

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资料来源:迈科期货研究部

图37生猪养殖利润(元/头)

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资料来源:迈科期货研究部

c。玉米市场的供需情况

库存天量,去库存将长期抑制玉米价格

目前国内玉米供应压力主要来自三个方面,一是庞大的国储库存,据了解,截至目前国储玉米库存预计达到2.7亿吨,而后期这些玉米将陆续释放至市场,这是未来抑制玉米价格的最主要的因素;二是新年度的玉米产量供应,之前国内玉米价格高企导致玉米产量连年增产,而今年在国家政策的引导下,玉米种植面积会有缩减,但由于在东北地区种植玉米仍然有优势,所以玉米减产的幅度不会很大,这也是未来施压2017年期货合约的因素;三是大量的进口替代品,2015年大麦、高粱、DDGS等玉米替代品大量进口,挤占了国内玉米消费量,对国内玉米价格产量不利影 响,要想抑制这部分流失的玉米消费,要么就是国家进行严格的进口管制,要么就是玉米价格下滑体现自身的价格优势,从而吸引消费企业的使用。

生猪存栏量增加,能繁母猪存栏量持平

截止2016年3月份,全国生猪存栏量37001万头,环比增加330万头,同比减少1699万头,能繁母猪存栏量3760万头,与上月持平,同比减少280万头。生猪存栏量是继去年11月份以来首次增加,而能繁母猪存栏量是近3年来首次与前一月维持平衡,这个现象虽然不足以说明生猪行业开始复苏,但至少可以说明,高的养殖利润对农户的吸引力增加了,补栏也出现了恢复,这对于饲料原料端来说是利好的。

淀粉:库存高位回落,加工利润亏损企业挺价

今年1月份以来淀粉的走势一直较玉米偏强,除了供应端的压力较小之外,下游的需求水平也较乐观,导致两者价格持续扩大。

由于近期淀粉企业的加工利润基本处于亏损状态,导致淀粉企业普遍挺价意愿较强,对淀粉价格形成支撑,同时,下游淀粉糖行业消费启动,淀粉库存下降也是提振淀粉价格的重要原因。后期随着气温继续升高,食品饮料行业进入旺季,对淀粉糖的需求量也将增加,从而利好淀粉价格,但不能太乐观,由于上游玉米市场抛储在即,如果抛储量大,价格有优势,那么对于玉米价格以及淀粉价格将形成利空影响,在此之前,淀粉仍是一个在农产品中基本面相对较好的品种,可以选择做多。

图玉米淀粉企业库存情况(吨)

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资料来源:迈科期货研究部

图部分产区玉米深加工利润走势(元/吨)

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d。玉米后期走势预测

玉米是所有农产品中相对偏弱的品种,巨量库存等待投放市场将长期压制玉米 价格,短期来看,由于国储收购减轻了市场压力,价格表现比较稳定,但随着抛储临近以及实施,后期市场供应压力将增大,主要体现在近月合约上,远月合约预计相对比较抗跌,建议关注单边逢高抛空的会以及买远抛近的套利操作,09合约上方压力1700,01合约1580。此外,由于基本面的强弱差异,预计后期淀粉走势继续强于玉米,两者价差预计继续扩大,买淀粉卖玉米的套利可以继续进行。

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