全球液化石油气(LPG)运输格局或将发生变局，全球最大的LPG船东BW LPG拟与全球第二大的LPG船东Dorian LPG进行合并。

5月29日，在奥斯陆上市的LPG船东及运营商BW LPG宣布一项提案：BW LPG希望通过一项全股票交易与在纽交所上市的LPG船东Dorian LPG进行合并。根据提案，Dorian LPG的股东将可以1股Dorian LPG股票换取2.05股 BW LPG股票。根据拟议的交易，BW LPG打算在奥斯陆、纽交所双重上市，从而使得Dorian LPG的股东顺利接受交易。交易完成后，Dorian LPG股东所持股份将占合并后新企业的45%。

同日，Dorian LPG发表公告，称已经收到BW LPG的合并交易提案。Dorian LPG董事会将在咨询财务与法律顾问后审查相关提案。

BW LPG的提案得到了BW集团的支持，BW集团拥有Dorian LPG 14.2%的股份和BW LPG约45%的股份。

交易价值11亿美元

在BW LPG收购Dorian LPG的提案中，Dorian LPG普通股作价为每股价值7.86美元，这是基于BW LPG 5月28日每股31.42挪威克朗的收盘价。根据Dorian LPG在美国证券交易委员会提交的公开文件，在全面摊薄基础上其共计持有5620万股股票，以资产净值为基础，该交易的总股本价值约为4.41亿美元。若根据过去12个月Dorian LPG的税息折旧及摊销前利润(EBITDA)计算，其企业价值将达到11亿美元。

该提案代表着若以5月25日Dorian LPG股票的收盘价每股6.96美元计算，其股票收购价格将溢价13%;若以Dorian LPG自上市以来Dorian LPG和BW LPG股价的长期历史汇率计算，收购价格将溢价15%;股票收购价格对应的EBITDA将比Dorian LPG截至2017年12月31日的EBITDA增加13.9倍。

BW LPG首席执行官Martin Ackermann表示：“我们的建议是为Dorian LPG和BW LPG股东创造价值最大化的独特而诱人的机会。将Dorian LPG的高品质船队和操作平台与BW LPG的船舶和专业技术相结合，创造一支更大的联合船队，并拥有更好的地理覆盖范围，为客户创造价值。我们的建议还为Dorian LPG的股东提供了从拥有更强大的交易流动性的大企业所有权中受益的机会，该交易的流动性更适合企业的长期发展。”

BW LPG和BW集团董事长苏包文刚评论说：“我们高度评价Dorian LPG的船队、管理和运营原则。拟议的合并方案将推进我们的愿景，使我们成为一家优秀的航运企业，为客户和股东创造长期价值。”

目前，该项提案已经获得BW集团的支持，并且获得了BW LPG董事会的一致通过。但最终该交易的完成要求BW LPG股东以简单多数票通过，批准增加BW LPG股本以实现发行新股。此外，该交易还需要Dorian LPG股东的批准以及完成适用的监管批准。

最大LPG船队迎来新规模

BW LPG是全球领先的LPG船的所有者和经营者，目前拥有并经营53艘特大型气体运输船(VLGC)和大型气体运输船(LGC)，其中包括2艘新造VLGC，总运载能力为420万立方米。BW LPG在LPG运输领域拥有40年的丰富经验。

BW LPG目前专注于为国际领先的石油企业以及贸易和公用事业企业运输LPG，船队采用现货经营、长期承运合同与定期租赁相结合的方式运营。

Dorian LPG是VLGC的主要船东和运营商，目前拥有并运营着由22艘现代VLGC组成的船队，其中包括19艘新型节油型8.4万立方米级VLGC和3艘8.2万立方米级VLGC。截至2017年9月1日，Dorian LPG的22艘VLGC的总运载能力约为180万立方米，平均船龄为3.9年。

2015年4月，Dorian LPG与商船三井全资子公司Phoenix Tankers发起建立VLGC联营池(Helios LPG Pool)，这是全球最大的VLGC 运营主体。Helios LPG Pool意在提升中东到亚洲的LPG贸易规模，特别是扩大从美国向中国、印度和亚洲其他国家的LPG贸易出口。

在BW LPG看来，若与Dorian LPG进行合并，新企业将在LPG海运市场具备强劲竞争力。

创建行业领先运营商

若能与Dorian LPG进行合并，将为BW LPG带来一支规模庞大的年轻的现代化船队，这将为客户提供更强大的能力和更高效的服务。显然，新企业将拥有全球最大的LPG船队，也将拥有全球最大的VLGC船队，总运载能力达到600万立方米，平均船龄为6.9年(见图1)。

增强财务灵活性

BW LPG与Dorian LPG的合并将使新企业拥有更强的信用记录和财务灵活性，从而可以在整个市场周期内进行战略投资。与两家企业的独立地位相比，新企业的市场地位无疑将得到提升。该交易将建立在BW LPG强大的资本结构之上，并通过战略收购、对有机项目的投资以及向股东返还资本，来记录有效的资本配置。合并后，新企业年收入将超过5亿美元，EBITDA将超过2亿美元(见图2)。

为客户创造价值

这笔交易完成后将创建一支更大规模的联合船队，拥有更好的地理覆盖范围，从而为客户提供更多的服务选择，为客户创造更大的价值。

提供现金流增长和协同效应

BW LPG预计，这笔交易完成后将给Dorian LPG股东带来可观的现金流增长，并将带来大量的财务和运营协同效应，据保守估计，该交易将每年节省1500万美元运行费用。这些协同效应将使合并后的新企业股东获得相比两家独立企业更高的盈利。

LPG海运竞争激烈

LPG是天然气生产和原油精炼的衍生产品，因此油气产区亦是LPG的主要来源地。作为全球LPG贸易主要方式，近年来全球LPG海运量总体呈现稳步增长态势。全球LPG海运服务通常由两类运营商提供：LPG分销商和贸易商，以及像Dorian LPG这类独立船东船队。传统上，LPG海运的主要贸易路线是将LPG从阿拉伯湾运输到亚洲。随着美国成为主要LPG出口国家，美国沿岸至亚洲亦成为重要的贸易通道。

LPG分销商和贸易商不仅使用自身船队来运输自己的LPG，也可以利用船队为第三方运输，与租船市场的独立船东和运营商进行直接竞争。基于现有船舶的供应和需求，LPG海运市场处于高度竞争状态。

新世纪以来，全球LPG船队保有量持续稳步增长，2000—2016年，LPG船队保有量年均增速保持在5.3%左右。尤其是2015年和2016年，在前几年的过量VLGC订单集中交付的情况下，大批VLGC涌入市场，推动LPG船队保有量增速进一步加快，2015年和2016年分别达到15.8%和17.2%。2017年，LPG海运市场继续受到运力过剩的冲击，根据克拉克森的数据，截至2018年5月1日，全球LPG船队规模为1451艘、2440万DWT;订单规模为69艘、220万DWT(见表)。

值得关注的是，出于航运经济性和LPG远洋贸易运输量不断增长等因素考虑，近年来主要船东订造VLGC的意愿不断增强，推动了LPG船大型化发展的趋势，船队中VLGC比重由2000年的56%升至目前的70%以上，且主力船型逐渐转向8.2万/8.4万立方米的VLGC。VLGC现货价格从2016年开始持续弱势，2017年降至自2009年以来的最低水平。以墨西哥湾至日本航线来看，一艘8.4万立方米级VLGC租金走势跌宕起伏，但基本上处于2.5万美元/日的水平之下(见图3)。也因此，BW LPG2017年的净亏损达到4480万美元。

在BW LPG看来，尽管2017年LPG海运增长乏力，但LPG贸易的基本面仍然合理，2018年市场应该开始看到新的动力。供应过剩预计会缓解，尤其是全球范围内日益严格的环保法规促使老旧船舶加速拆解，全球LPG船队增长应趋于稳定。与此同时，预计印度和中国对于LPG的需求将增加，从而提升VLGC的市场需求以及运费表现。

此外，移动解决方案和无处不在的互联网接入为LPG海运提供了新的与客户和供应商进行互动的机会，并提高运营效率。因此，BW LPG于2017年着手开展数字化建设，目前，其所有信息均已集成并易于访问，旨在推动数据驱动的决策制定并实现成本效益。