深赤湾A：9月集装箱吞吐量及增速继续回落 招商证券  纪敏　    

　　9月集装箱吞吐量与增速继续回落，空箱比例继续攀高。2010年9月，公司完成货物吞吐量515.5万吨，比去年同期增长10.1%；集装箱吞吐量完成52.2万TEU，比去年同期增长13.5%，较8月份数据(8月完成56.1万Teu和17.3%同比增长)继续回落；其中赤湾港区完成集装箱吞吐量35.2万TEU，比去年同期增长16%；散杂货吞吐量完成92.6万吨，比去年同期增33.9%。6月以来，空箱比例维持在34%以上，9月甚至高达38%，高于09年同期水平和08年均值；空箱比例的上升会对码头作业的收入水平产生一定的负面影响。

　　4季度出口高位运行但增速料将回落，2011年预期15%增长。虽然二次探底的可能性较低，但是美国经济下行周期仍未结束，美元贬值和美联储进一步放松货币政策的可能都会对全球经济造成冲击；另一方面，欧洲债务危机虽然短期可控，但是衰退风险仍然存在。世界经济逐步复苏的进程依然需要特别关注，预计未来总体出口增速将继续呈现波动下滑的态势。

　　集装箱码头产能利用率已回归巅峰，公司后续盈利能力有待检验。自2009年集装箱码头产能利用率回落至99%以来，伴随出口复苏，2010年1-9月产能利用率回升至128%，已超越2007年119%的巅峰水准。这也意味着当前盈利能力最强的集装箱码头类资产的盈利增长将可能步入停滞状态，而公司对13#泊位的延长工程尚未启动。散杂货业务方面，虎门麻涌港区2个5万吨级通用泊位(内贸集装箱)已经完工运营，2010年有望实现200万吨吞吐量，短期内仍无法实现盈亏平衡。就港口行业趋势而言，考虑到费率以及成本因素，深赤湾现有集装箱码头资产的高盈利能力在未来难以被复制。

　　维持“中性-A”投资评级：未来新常态下外贸出口将是相对的低速平稳增长，公司盈利能力最强的现有集装箱码头资产却再次回归产能瓶颈。公司对于散杂货业务的布局将有望打开中长期的盈利空间，然而依赖出口拉动盈利高增长的故事却难以再现。暂维持原有盈利预测以及“中性”投资评级。