业绩简评 

　　中海集运公布2010 年年报，报告期公司实现营业收入348 亿元，同比增长74.7%，实现归属于母公司股东净利润42 亿元，折合每股盈利0.36 元，扣除非经常损益后每股盈利0.34 元，好于我们和市场预期。 

　　经营分析 

　　欧美航线运价大幅反弹带动业绩增长：公司太平洋和欧洲/地中海航线平均运价同比上涨64%和116%，带动外贸航线平均运价同比上涨81%。同时由于经济危机后欧美经济的需求恢复，公司在太平洋和欧洲/地中海航线的运输量分别同比增加19%和13%，高于公司总体运力增速； 

　　4 季度受运价季节性回调影响，利润下滑：2010 年4 季度中国出口运价指数（CCFI）环比下降9%，每股收益从0.18 元下降至0.08 元。我们认为这是由于圣诞出货高峰过后需求正常回落的影响，符合历史的季节性规律；1 季度仍是淡季，将业绩环比减少：1 季度CCFI 环比4 季度再度下降，其中欧洲和美西航线的中国出口集装箱运价指数分别下跌7%和5%，同时燃油价格环比大幅上涨21%，我们预计1 季度业绩将低于去年4 季度，接近盈亏平衡点的水平； 

　　集运复苏进程不变，盈利水平将在波动中提升：从需求的各项指标来看，目前全球经济依然是走向复苏，但班轮公司的预期也逐步走高，闲置船舶的意愿明显减弱，运价的波动幅度加大。我们认为11-12 年集运行业的供需关系将逐步改善，将使班轮公司在近两年的盈利水平逐步回升。现在全球经济复苏仅为刚刚起步，集运的景气周期将能维持至下次造船高峰； 

　　盈利预测 

　　我们预计公司11-12 年实现净利润40.5 和50.6 亿元 ，净利润同比增长-3%和25%%。对应EPS 分别为0.35 和0.43 元。