业绩大幅高于预期

三季度公司实现归属于母公司净利润 2 亿元，其中拆船补贴的影响仅 4000 万元，业绩大幅超过我们预期。环比来看，公司扣非后盈利 1.96 亿元，超过二季度的亏损 3.2 亿元和一季度的亏损 1.6 亿元，主要因为：1）运价上涨：美线三季度平均运价 2034 美元/ 标箱，较二季度的 1859 美元/标箱上涨 9%；2）成本控制有效：公司在三季度收入增长的情况下，成本同比减少 5%，环比下滑 4%，毛利润达 5.2亿。

发展趋势

公司四季度仍将实现盈利：我们保守假设四季度公司将实现盈利 2.3亿元。但目前燃油价格较二季度已大幅度下跌 23%，四季度盈利超预期可能性大，公司全年很有可能实现经营性盈利。

明年集运市场与今年相似，但低油价将增强公司盈利能力：我们预计明年集运供给增速维持在 6.6%的高位。但随着全球经济复苏，需求增速有望超预期，整体来看集运市场情况与今年相似。假设明年运价与今年一致，随着燃油价格的下跌，公司盈利能力将明显增强。2016年集运市场将步入向上周期：2016 年运力交付量较 2015年减少 50%，供给增速将回落至 4.1%，供需结构显著改善，行业将进入周期向上，运价上涨可期。

公司投资电商平台已上线：目前中海集运、中海科技和阿里巴巴打造的“一海通”电商平台已上线。该平台将汇聚包括中海集运在内的国际航运企业，为中小企业提供询价、订舱、物流追踪等综合服务。与阿里巴巴和中海科技的合作使其平台品质有保证。同时电商企业估值高于航运企业。

盈利预测调整

考虑到燃油价格下跌，我们上调公司 2014/15 年盈利预测 77%/35%至 8.9亿/15.4亿，对应每股盈利 0.08/0.13 元。

估值与建议

上调中海集运-A目标价23%至2.8元，对应2015年1.2倍市净率，维持“中性”评级。目前中海集运-H股价对应 2015年 0.8倍市净率，低于同行水平。上调 H股目标价 61%至 3.16港元，对应 2015 年 1.1倍市净率。上调中海集运-H至“推荐“评级。

风险

油价下跌幅度不达预期。