1月8日，四年多前退市的长航油运将在上交所再次敲响上市钟声。ST长油1月7日晚间公告，公司股票将于1月8日在上交所重新上市交易。重新上市首日，公司股票价格不设涨跌幅限制，开盘参考价为重新上市前在转让系统最后交易日的收盘价，即4.31元/股。

从“央企退市第一股”到“重新上市第一股”，从盲目转型、激进扩张导致连续亏损、黯然退市，到通过剥离亏损资产、进行债务重组促使连续盈利、重新上市，长航油运的涅槃重生留给市场众多启示。企业如何选择转型方向，如何把握转型节奏？在质量、效益、规模的权衡中该如何排序？同时，长航油运的案例给眼下的市场化债转股带来哪些启示？对于完善退市制度带来哪些借鉴？

反思转型与扩张

驱车沿着中山北路前行，远远就能望见高耸的长航油运办公大楼。作为南京市西北城区的地标性建筑，这座褐色建筑在立交桥前交通信号灯映衬下显得十分醒目。红灯和绿灯的交错似乎成为长航油运多年命运的写照。

在重新上市前夜，长航油运相关业务负责人李刚（化名）接受中国证券报记者采访，回顾公司这些年在资本市场上的曲折历程时感慨颇多，“从‘央企退市第一股’到‘重新上市第一股’，可以说是‘时也，运也，命也’。”

“1993年成立后，公司一直从事长江流域的油运业务，市场很稳定。但2002年起，中石化开始沿江建设‘三江管道’，建成之后我们80%-90%的内河油运业务一下子没了。”李刚告诉中国证券报记者，市场巨变逼迫长航油运不得不转型。

当时，两方面原因决定了长航油运选择了“由江入海”，由长江油运向远洋油运进行转型。

首先，鉴于国内每年50%的石油靠进口。其中，80%通过外轮运输。为减少石油运输的对外依存度，2005年提出了“国油国运”战略，鼓励国内航运企业建造大型油轮。而国际油运产业当时正处于景气周期。这让长航油运看到了机会。

同时，长期跟踪长航油运的某大型券商研究员王明（化名）告诉中国证券报记者，“当时国资委正推进央企整合，甚至流传‘三年内做到行业前三，否则国资委给找婆家’的说法。而建造VLCC可以迅速做大规模。这是长航油运转型远洋油运的大背景。”

于是，长航油运一方面通过资产重组，获得了实控人长航集团的全部海上运输资产。2007年底，资产重组完成。公司证券简称则于2008年初由“南京水运”更名为“长航油运”。更重要的是长航油运通过建造和租赁VLCC，迅速扩张运力，做大规模。

据统计，2005年至2008年，长航油运签订了至少36艘船舶的建造合同。其中，6艘是VLCC。此外，长航油运签订了20艘油轮的长期期租合同，其中一半是VLCC。截至2008年年底，长航油运总运力达58艘、182万吨载重，是2005年总运力的3倍左右。

国际油运行业处于景气周期，规模效应立竿见影。2008年，长航油运实现营业收入31.92亿元，归母净利润5.96亿元，达到历史顶峰。但规模也是一把“达摩克利斯之剑”，一旦国际油运行业进入下行周期，长航油运的命运也发生了变化。

2008年，美国次贷危机演化成国际金融危机，原油需求疲软，运力严重过剩，运价调头向下。“我们的VLCC船队盈亏平衡点在TCE（等价期租租金）3万美元以上，但那时TCE一下子跌到1万美元以下，亏得很厉害。”李刚告诉中国证券报记者。