不同领域的公共航运公司强调不同的盈利指标。油轮和干散货船东关注调整后的净收入。上市集装箱航运公司通常强调调整后的息税折旧摊销前收益。

EBITDA几十年来一直受到指摘——由于过去四年会计和行业特定的变化,它已成为集装箱航运公司的一个非常不靠谱的指标。

有行业人士称:“航运公司喜欢夸大EBITDA,但重要的是净收入。”

国际财务报告准则于2019 年 1月实施了关于租赁会计的规则16 (IFRS  16)。

在IFRS  16之前,承运人支付给租船的金额计入运营成本。自IFRS  16起,为期一年或更长时间的“使用权”资产的船舶租赁在航运公司的损益表中计入折旧和利息费用,主要是折旧——而不是运营成本。

EBITDA考虑运营成本,但不考虑折旧。(自有资产折旧是非现金项目,但根据IFRS  16 租赁使用权资产的折旧是现金项目。)

IFRS 16 生效一年后,COVID-19开始在全球大流行。COVID-19改变了消费者的购买模式,引发了运费的飙升。这反过来又导致对租赁船只的需求激增,租赁费率空前飙升,最终导致租赁期限大幅增加。

非经营性独立船东(NOO),即向班轮公司租赁船舶的公司,掌握着船舶运营权力,运费达到了最高点,班轮公司需要租船来确保创历史新高的运费收入。

到2022 年 3月,衡量集装箱船租赁费率的Harpex 指数比COVID-19 之前的水平高出8倍。

班轮公司不仅被迫向NOO 支付史上昂贵的租赁费,还被迫接受更长的租期,船舶在高峰期被锁定五年。

因此,根据IFRS 16,航运公司在损益表中计入折旧和利息的租赁付款费用更多。而且由于租期较长,较高租赁费率对EBITDA 的会计影响将持续数年。

集装箱航运EBITDA 的问题在于,它包括班轮公司从其租赁船舶中赚取的运费收入的现金影响,但不包括承运人为船舶向NOO 支付的包租费用的现金影响,使他们能够赚取运费收入。

毫不奇怪,集装箱班轮公司的EBITDA 会飙升。

以色列航运公司Zim是最极端的例子。大多数承运人拥有大约一半的自有船队,其余的则是租赁而来。根据Zim公司上周二提交的年度报告,该公司94%的船队为租赁而来。

Zim几乎所有的船队都是租赁的。

由于NOO 收取更高的费率,Zim的租赁成本不仅增加,而且其租用的船舶数量也显著增加,从2021 年底的符合使用权资产条件的106 艘增加到去年年底的136 艘。

另一个指标,即息税前收益EBIT,显示了这种影响,因为它涵盖了长期租船成本对折旧的影响(尽管不包括利息)。

去年,Zim调整后的 EBITDA超过调整后的 EBIT 14 亿美元。该承运人的折旧在2022 年比 2021年跃升了81%,“主要是由于租赁资产的增加。”

Zim预测其 2023年调整后的 EBITDA将在 18 亿美元至22 亿美元之间。相比之下,它估计调整后的息税前利润将为1 亿至 5亿美元。这些范围的中位数之间相差17亿美元。

其他航运公司在EBITDA 和 EBIT之间也显示出相同的差异,但由于它们对租赁船舶的依赖程度低于Zim,因此程度较小。

如马士基:

2022年调整后 EBITDA为 368 亿美元,调整后的EBIT 为 312亿美元。马士基年报显示,使用权资产折旧同比增加11亿美元。

再如赫伯罗特:

赫伯罗特2022 年的EBITDA 为 205亿美元,EBIT为 185 亿美元。

赫伯罗特在其年度报告中表示,与2021 年相比,2022年的折旧和摊销增加了16%,“这主要是由于中期租用的船舶比例同比上升,同时租船费率也更高。”

实际收入:净收入

除了EBIT 之外,航运公司财务指标的下一个准确度是净收入,其中包括利息和税收的底线影响。

对于大多数国际航运公司而言,税收通常不是主要问题,但Zim 再次成为一个例外。

航运专家John  McCown在其最新的集装箱航运收入季度回顾中解释说:“国际航运公司通常向其船舶注册的船旗国支付与载重量吨位相关的固定年费,以代替所得税。

“一个值得注意的例外是Zim,因为它的大多数船只都悬挂以色列国旗,而以色列没有吨位税制度。因此,Zim的所得税费用更为典型,这是税前收入的函数。”

Zim去年的所得税支出为 14亿美元。因此,它显示出净收入与EBIT 之间的巨大差异,以及净收入与EBITDA 之间更大的差异。

Zim去年公布的净收入为 46亿美元。其调整后的息税前利润比这高出15 亿美元。其调整后的EBITDA 比净收入高出29 亿美元。  

2023年班轮公司到底能“赚”多少钱?

——这取决于计算指标。

Zim的最新财务预测报告称,称该公司“预计今年将赚取20 亿美元”,指的是其调整后的EBITDA。

相比之下,彭博社援引行业相关人士达成的共识:Zim的净收入为 5860万美元。与 2019年 COVID-19 之前的1300 万美元净亏损相比,这仍然是一个很大的改善,但它更接近盈亏之间的界限。

未来几个季度,运费下降将导致集装箱航运公司出现亏损,这一点将受到相当大的关注。但发生这种情况时,运营商仍将报告正EBITDA。

Jefferies分析师 Omar Nokta 目前预测 Zim今年的净利润将达到8990 万美元。他预计上半年的净亏损将被下半年的利润所抵消。Nokta预测全年 EBITDA仍将保持在 10位数,为 17.5亿美元。

即使大型集装箱航运公司确实开始出现净亏损,它们并没有失去在COVID-19 繁荣期间赚取的红利,也不会很快面临类似的财务困境情况。

顶级集装箱航运公司从未有过如此多的现金。在繁荣之后,Zim积累了 46亿美元的现金;赫伯罗特的流动资金为170 亿美元,高于2019 年底的12 亿美元;马士基的流动资金高达280 亿美元。

正如花旗全球航运主管迈克尔帕克所说,“没有一家航运公司因为无利可图而破产。” 但当他们“用完现金”时,就会破产。