一、宏观经济运行情况

1. 全球经济

2012年初以来，在欧债危机等诸多不利因素的影响下，全球经济增速整体放缓，但主要经济体的经济增长状况有明显差异。美国经济呈现缓慢复苏态势，消费、就业和房地产多项数据稳步回升，不过目前其经济复苏基础仍不牢固。欧元区在债务危机和高失业率的困扰下，经济持续下滑，尽管欧洲永久性救助机制的生效使欧债危机暂时得到缓解，但在欧元区内结构性问题未解决，全球经济前景未明朗前，欧元区经济衰退仍将持续。受外围环境的影响，以能源和出口为导向的新兴经济体均面临困难，活力不再。2012年前三季度新兴经济体经济下行压力持续增加，但前期通胀的压力有所减缓。政策方面，欧美日相继推出新一轮量化宽松政策，将会使全球的流动性状况得到改善，不过政策对实体经济的刺激效果仍有待观察。

图表1 主要经济体经济增速

资料来源：相关国家统计局

2. 国内经济

受内外需求放缓，以及国内房地产调控等因素的影响，2012年以来国内经济持续下行，二季度国内GDP增速三年来首次破8，三季度国内经济继续下滑，当季GDP增速创14个季度新低。但最新的宏观数据中也出现了一些积极的因素，固定资产投资累计增速以及9月份工业增加值、PMI、进出口多项指标均出现回升。另外，国家在政策方面也加大了稳增长的力度，自2012年4月以来，国家对基建项目的审批速度明显加快，其中9月5日1天国家发改委集中公布了25个城市的轨道建设项目批复情况，其中23个城市总投资额超过8400亿元。通胀方面，9月国内CPI增速再度回落，但从分项数据来看，CPI新涨价因素自6月份以来连续4个月回升，表明价格上涨的压力依然存在。随着前期宽松政策效果的显现，7月CPI1.8%的涨幅或会成为年内低点。

二、钢铁行业运行情况

1. 供需失衡贯穿整个前三季度

2012年以来，供需失衡贯穿前三季度的钢铁行业。通常来说，钢材价格和粗钢产量变化具有较强的趋同性，但今年二季度以来，在钢材价格的持续下跌过程中，粗钢产量并未跟随下降。在银行收紧贷款、地方保增长、保就业的压力下，国内粗钢日均产量连续6个月维持在190万吨以上，最高时期达到200万吨的高位。尽管8月份日均产量跌至190万吨以下，但在9月初钢价反弹的带动下，9月份粗钢产量再次反弹（当月粗钢日均产量193.17万吨）。目前，钢厂复产明显增多，十月上中旬粗钢日均产量连续两旬反弹（10月中旬达到199.9万吨），预计四季度产量难有明显下降。

图表2 粗钢产量居高不下

资料来源：国家统计局

与此同时，主要钢铁下游行业则持续低迷。受2011年以来严厉房地产调控政策的影响，国内房地产投资连续12个月回落，新开工面积自今年4月以来更是连续6个月负增长，且降幅有逐步拉大的趋势。由于温家宝总理近期再次强调坚持房地产调控政策不动摇，短期内政策大幅放松可能性不大，后期房地产投资情况难有明显好转。汽车行业受前期中日钓鱼岛争端的影响，销售数据再次转差。家电、机械、造船等行业今年以来一直未有明显好转。不过，自今年4月以来，国家为稳定经济增长加大了基建项目的审批力度，预计随着前期审批项目逐步进入施工阶段，地方政府在基础设施建设上的投资规模将加大，对钢材需求或会产生一定拉动作用。

2. 前三季度钢铁行业去库存化态势明显

与往年相比，今年去库存过程延长，补库存时点延后。以往，春节过后，钢铁行业会经历一个去库存的过程。今年2月中旬开始，钢材市场开始进入去库存阶段，但整个去库存的过程明年慢于往年。主要是今年春节过后下游需求恢复缓慢所致，直到8月底，国内社会库存水平仍高于去年同期。9月中旬之后，随着钢材价格的快速反弹，贸易商借机出货，钢材社会库存水平才出现了较为明显的下降。而根据历史数据，往年进入9-10月，伴随着市场季节性需求的好转，社会库存多数出现回升，今年除十一长假期间库存回升外，9-10月的库存基本以下降为主，表明市场对于后市依旧谨慎，贸易商备货积极性不高。

3. 钢价、矿价大幅下跌

受国内外宏观经济持续低迷影响，4月中旬以来，国内钢价步入下行通道；直到9月初在美联储推出QE3以及发改委基建项目审批速度明显加快等因素的影响下，才出现一波快速的反弹，十一长假之后，在下游需求恢复有限以及钢材供给压力增大等因素的影响下钢价再次出现回调。从目前钢铁行业整体情况来看，供需矛盾依然尖锐：9月粗钢日均产量再次回升，而下游机械、家电、船舶等行业持续低迷，汽车产销数据在经历8月份短暂回升后再次转差。但市场中也存在一些积极因素基建投资持续回升，铁路投资目标连续上调，后期以铁路、公路为代表的基建投资增速的加快将会拉动钢材需求，从而使得钢价有一定的支撑。

从成本因素来看，7、8月份铁矿石、钢坯、废钢价格的大幅下行使得钢厂吨钢成本出现一定下移。但9月初在一系列利好因素的影响下，原材料价格出现快速反弹，且反弹幅度明显快于钢价，这可能会使四季度钢厂的成本压力加大。

总之，在当前格局下，我们认为，四季度钢铁市场上行的压力仍较大，但往下调整的空间不会太大，整体上以先扬后抑、震荡偏弱为主。

（我的钢铁研究中心（MRI） 刘慧峰）