景气向上,船价稳步上涨:新年伊始,造船市场继续保持活跃态势,并未受到BDI淡季回落的影响。克拉克松的统计显示,新船订单价格继续攀升,2014年1月24日的散货船、油轮、集装箱船平均价格分别较2013年初上涨10.2%、9.0%、10.4%。其中,17.6-18.0万载重吨的好望角型散货船价格上涨最为迅猛,从2013年初的4,600万美元/艘,上涨至2014年1月的5,500万美元/艘,涨幅高达19.6%,如果原材料价格保持平稳,我们测算主流船厂有望从近期成交的此类新船获得10%甚至更高的净利润率。

船东发力订造的根本原因是有利可图:2013年以来,全球新船订单从谷底回升,在低基数上实现了同比大幅增长。究其原因,新船的价格更低(较高峰期低30~40%),运营成本更低(油耗降低20~30%),因此在当下的低运价水平上就具有盈利可能性,是吸引船东订造的根本因素。当前,市场对于新船订单的持续性担忧较多,而我们认为,企业的投资行为是基于资金约束下的边际收益测算,如果运价波动中枢保持平稳或有所上涨的情况下,新船订单仍将会有适当的规模。

船厂不断提价的根本原因是排产趋满:除了部分中小船厂由于停工或半停工状况难以接单以外,主流船厂的排产也逐渐趋于饱和。以中国船舶为例,当前订单在2014-2016年的计划交付量分别达到596、623、755万载重吨,新签订单逐渐往2017年排布,或需要通过外租船台等形式加以解决。

投资建议:船舶海工行业受益于海洋强国建设,并处于景气上行阶段;基于国家海权兴起和全球产业转移,海工装备具有良好成长性,继续给予中集集团、海油工程买入评级;基于新船需求回暖、产能收缩明显,我们给予造船行业买入评级,重点看好受益于船价上涨,同时集团存在整合预期的中国船舶、广船国际。

风险提示:全球宏观经济波动导致海洋油气开发、航运和船舶市场需求波动的风险;钢材等原材料价格大幅波动影响企业在手订单利润率等。