以斯拉（Ezra Holdings）的股价随着油价一路低走，按目前的财务状况，分析师不排除它申请清盘或接受司法管理的可能性，但也有人抱着希望，希望有整合与并购的可能。

作为一家站在业界前端的综合岸外承包商和解决方案供应商，以斯拉控股（Ezra Holdings）成立25年来乘风破浪，曾经有过红红火火的时期。人说烂船也有三斤钉，股价只剩不到3分钱的它，究竟会翻船还是能翻身？

以斯拉是黎良子在1992年创办的。黎才德子承父业，1995年加入公司，目前是集团董事经理。2003年，以斯拉在新加坡交易所（SGX）挂牌，2005年转到主板。

集团主要提供三大服务：海底、岸外支援和生产，以及海事。旗下负责海事业务的Triyards控股于2012年分拆在新交所主板上市，2014年，旗下岸外业务EMAS Offshore成为首几个在挪威和新加坡双边上市的公司。

黎良子曾多次列为福布斯（Forbes）新加坡40大富豪，以斯拉也曾当选福布斯亚洲200大企业。

2009年推出的《经济战略委员会报告》，也把当时营收达4亿6200万元的以斯拉，列为本地中小企业向国际扩充的成功个案之一。

2007年，以斯拉的股价曾上扬至近2元的高位。过去两年多来，股价却随着油价一路低走，从2014年7月的0.73元重摔至本周三的2.5分。在市场看来，这或许是油气、岸外和海事的巨星殒落又一例，但对股东和债券持有人来说，却是心里沉重的痛。

重组困难重重

去年，Swiber控股和Swissco控股等四家油气相关公司申请进入司法管理。最近，以斯拉接二连三传出负面消息，按照它目前的财务状况，分析师不排除它申请清盘或接受司法管理的可能性。

以斯拉本月3日说，在持40％股权联营公司EMAS Chiyoda Subsea（简称ECS(产品库 求购 供应)）的1亿7000万美元（约2亿4000万新元）投资和贷款可能会全数注销。如果无法在一定期限内完成重组，集团会面对破产危机。

本月6日恢复交易后，以斯拉立即遭抛售，股价一天内大跌37％至3分。

本月7日，挪威公司Forland Subsea发出律师信，向以斯拉追讨2550万挪威克朗（约440万新元）租赁费用，并表明若三个星期内无法解决，就向新加坡高庭提出清盘申请。

ECS附属公司所租用的海洋作业工程辅助船“Lewek Inspector”由以斯拉作担保，去年10月开始拖欠租金。

奕丰集团（iFAST Corp）固定收益分析员郑雄辉接受《联合早报》访问时说，以斯拉的重组很难顺利完成，因为涉及方很多，而且当中不少也在油气或海事领域，同样面对财务压力。

截至去年8月31日，以斯拉的净流动负债为8亿8722万美元，第四季亏损从前年同期的781万美元猛涨至去年的3亿3960万美元。

郑雄辉说：“ECS的一大笔注销也会雪上加霜，这会影响它们和银行的债务商讨能力。银行为减低曝险，或许更不愿意展延贷款期限。”

同时，以斯拉的关联公司柏利赛石油科技公司（Perisai Petroleum Teknologi Bhd.）也面对债券违约风险。

另外，为兑现买下与柏利赛联营的SJR Marine的其余51％股权的承诺，以斯拉子公司EMAS Offshore必须支付2000万美元现金给柏利赛，以及分期付款偿还其余2300万美元。

KGI证劵（新加坡）分析师黄感恩指出，重组计划是否能成功，现阶段得看债权人能够给予多少支持，也或许需要证券投资者的注资。

相较于Swiber突然提出清盘，然后又转为申请进入司法管理，黄感恩认为以斯拉的任何动作都不会对油气市场造成太大冲击，毕竟它在过去一周已多次发出警讯。

郑雄辉说：“如果无法和债权人成功协商至重组贷款，不排除以斯拉进入司法管理的可能性。另一家造船公司南昌（Nam Cheong）也面对负现金流和债券到期的问题。”

三斤钉能否撑船

以斯拉股价一年跌45％，一天跌37％。票据持有人看在眼里，也担心集团在2018年4月到期的一批总额达1亿5000万元票据无法赎回，甚至连今年4月的4.875％年息也无法支付。

黄感恩说，以斯拉可能会像洪新刘海运（ASL Marine）一样尝试延长期限几年，因为它没有现金，也没有能力生成现金流。洪新刘海运成功重组两笔总额达1亿5000万元的中期票据。

目前票据持有人除了等，也无法有太多动作。郑雄辉提醒，这一笔是无担保票据，如果公司清盘，可拿回本金的机会也不高。如果持有人不想等，可考虑在公开市场卖出，目前的价格约32分。

3分的股票卖或不卖，32分的债券收或不收？许多持有人选择抱着破斧沉舟的一线希望。

油气相关业者的市值非常低，存在整合和并购的可能。但要吸引到白武士，先决条件是公司的基本面要良好，同时有翻身或增长的潜能。

根据以斯拉11月底发布的全年业绩，星展集团研究分析师沙卡尔（Suvro Sarkar）预测集团在2017和2018财年会分别蒙损1亿4800万美元和1亿4000万美元，因为EMAS offshore和海底业务联营公司的损失持续扩大，利息成本也加重。当时他认为，资产负债表承载许多风险，营运方面也还不看到转机，因此认为这只股已充分反映市值。

Triyards控股是以斯拉目前少数或甚至唯一的盈利来源。

华侨投资研究分析师刘沛涵指出，在目前艰难的环境下它还能每季都有盈利相当难得，救生艇等特别船只的订单也有所增加。

非油气项目的利润较低，而且Triyards争取订单的速度也有所放缓，子公司未必能助以斯拉一臂之力。

另一方面，油价是否能上扬到足以吸引到油田新投资的价位也还是个问题，远水或难救近火。