本月，韩国HD现代集团的船舶服务子公司HD现代海洋解决方案（HD Hyundai Marine Solution）启动该国自2022年初LG Energy Solution上市以来规模最大的首次公开募股（IPO）。该公司表示，此次上市是为了提供更好的全球船舶售后服务，并加快全球船舶建造业的数字化转型。

HD现代船舶解决方案首席社长李基东2日在位于京畿道城南盆唐区的HD现代全球研发中心举行的首次公开募股（IPO）说明会上发表讲话。图源：HD Hyundai Marine Solution

据韩媒消息，此次IPO是HD现代副会长郑基善“雄心勃勃的项目”。HD现代海洋解决方案是今年IPO的“重头戏”，价值3至4万亿韩元（约合人民币159亿元至212亿元），计划通过上市重生为HD现代集团的核心子公司。彭博社数据显示，在亚太地区首次公开募股经历了五年以来最糟糕的季度后，HD现代海洋解决方案的IPO将为韩国的交易活动带来回升。

近日，HD现代海洋解决方案公司社长李基东在IPO相关说明会上表示：“我们力争在未来五年内将销售水平提高两倍以上，” “作为综合航运相关服务提供商，我们将继续巩固全球第一的压倒性地位。”

此次公开发行将于本月16日、22日按需求预测进行，随后于25日、26日进行普通认购。公开发行股份总数为4450万股，并向投资者发行890万股，占其股份的20%。这890万股中，一半来自持股方美国私募股权基金KKR & Co.，剩下一半是HD现代海洋解决方案发行的新股，每股73300韩元至83400韩元（约合人民币389元至442元），总额达6524亿韩元至7423亿韩元（约合人民币34.64亿元至39.42亿元）。其中，将进入HD现代海洋解决方案的资金约为3000亿韩元（约合人民币15.93亿元），另一半归KKR所有。公开发行后的股权结构将为HD现代55.8%、KKR 24.2%、其他20.0%。也就是说，HD现代海洋解决方案和KKR计划通过出售股票，募集高达7423 亿韩元（约人民币39.42亿元）的资金。

通过首次公开募股，预计HD现代海洋解决方案将获得约3230亿韩元（约合人民币17亿元）。这笔资金随后将用于建造全球范围内的仓库，发展船舶数字化业务（网站、云服务等），同时收购售后服务公司。该公司目标在5年内将收入翻番。

李基东强调：“HD现代海洋解决方案是世界上唯一一家能够针对船舶生命周期提供量身定制、全方位综合服务的公司。”

这家成立七年的公司于2016年11月从HD现代重工中分离出来，于2023年末正式由HD现代全球服务（HD Hyundai Global Service）更名为HD现代海洋解决方案（HD Hyundai Marine Solution），是韩国业界首家以船舶的维护、修理、改造等全生命周期的事后服务业务起步的专业公司，旨在扩大其全球业务范围，为全球客户提供海洋产业所需的全部解决方案，包括通过环保技术和数字化转型引领海洋产业可持续未来的意志，公司蜕变为海洋产业领域的综合解决方案企业。

为应对不断增长的全球船舶售后服务需求，该公司已在荷兰、美国、新加坡和阿拉伯联合酋长国设立子公司，并在德国、中国大陆、中国台湾、日本和巴拿马设有办事处。

HD现代海洋解决方案的营业收入从2017年的2400亿韩元（约合人民币12.74亿元）跃升至2023年的1.4万亿韩元（约合人民币74.34亿元），并且每年都呈现出两位数的营业利率，吸引了如KKR这类全球最大规模私募股权公司2021年的大规模投资，从而成为这家韩国公司的第二大股东。

HD现代海洋解决方案预计将于今年5月9日上市。

Daol投资证券公司分析师崔光植表示，由于航运公司寻求调整船队并希望变得更加环保，预计HD现代海洋解决方案每年利润将出现“大幅增长”。他给予该股买入评级，目标价格比发行区间上限高出约73%。

尽管前景依然强劲，但一些业内人士认为HD现代海洋解决方案接近4万亿韩元的潜在市场估值过高。

Clepsydra Capital创始人朴相铉此前表示，该公司招股说明书中将自身与瑞典Alfa Laval AB和挪威Kongsberg Gruppen ASA等海外公司进行比较，可能并不恰当，因为“HD现代海洋解决方案只是现代重工旗下专注船舶售后服务领域的子公司”。

HD现代海洋解决方案的一位代表回应称，招股说明书中选定的可比公司是基于对其财务和业务的综合分析。这些可比公司是根据最近财年销售额超过10亿美元且通过提供维修和改装服务等方式，拥有稳定现金流的公司选出的。

不过，并非所有人都认同这种说法。Global Equity Research分析师阿伦·乔治（Arun George）表示，这种估值方法“存在缺陷”，并打算放弃参与此次IPO。

HD现代海洋解决方案此次IPO遭受的另一方面质疑，是此前其燃油业务和大力宣传的环保理念和价值观背道而驰。

2018年，HD现代海洋解决方案的前身——HD现代全球服务，以18亿韩元的价格从船舶配套企业Hyundai Hyms手中收购了燃油业务。简单来说，燃油业务就是为船舶提供加油服务。收购该业务的目的是通过将加油业务添加到船舶维护和修理服务中，提供售后“一站式”服务。由于在交付船舶之前为其加注燃油，并在航行过程中根据需要进行加油，因此燃油业务的需求稳定是其优势所在。随着燃油业务的增加，HD现代全球服务的业务规模迅速扩大，从2018年的约4000亿韩元（约合人民币21亿元）增长至2020年的1万亿韩元（约合人民币53亿元）。在油价飙升的2022年，燃油业务单独实现了6272亿韩元（约合人民币33亿元）的销售收入，成为其业绩最佳的业务部门。

HD现代海洋解决方案在挑战本次IPO的同时，重点向投资者介绍其在适应环保低碳时代的全球绿色环保趋势下，关于其船舶改造服务的能力。实际上，该公司去年就已经收到了7家船公司的液化天然气（LNG）运输船再液化改装订单。此外，他们还计划积极参与LNG运输船、浮式储存及再气化设施（FSRU）等符合减碳政策的环保船舶改造市场。

图源：HD Hyundai Heavy Industries

考虑到燃油业务与这种环保趋势存在着明显的对立，HD现代海洋解决方案认为继续扩大燃油业务较为困难。该公司在其证券申报书中还提到：“最近ESG趋势的加强对公司有着一定的影响。”

此外，HD现代海洋解决方案的核心业务受外部变量的影响相对较小。公司向投资者解释，稳定的经营状况是一种优势。然而，燃油业务是种个例，因为其售价取决于国际原油价格。原油价格上涨时，售价上涨，但成本也会相应增加，难保利润。截至去年，除去燃油业务外，核心业务的Ebitda利润率达到了25%。但如果将燃油业务纳入计算，利润率将下降至14.8%。从2021年至2023年，该公司核心业务销售增长率高达21.6%，而包括燃油业务在内的销售增长率则下降至14.7%。

HD现代海洋解决方案计划在保持当前水平的同时，加快转型为环保替代燃料的业务。

据观察，HD现代海洋解决方案目前正参与的一项关于引入船舶用生物燃料的实证研究即将在年底完成，因此从2025年开始，生物燃料商业化将会存在一定的可能性。该公司甲醇动力船舶也正在进行相关的资质获取流程。公司去年向韩国现代商船（HMM）的船舶加注了生物燃料，并进行了试航。

李基东表示：“通过提供环保替代燃料供应，我们将在环保燃料市场中取得领先地位。”