上半年各子行业运价均低于预期，油价暴涨致2季度亏损面扩大。上半年BDI均值为1372点，同比下跌56.6%。BDTI和BCTI均值为811点，同比跌18.1%和2.4%。集运运价综合指数均值为1049点，同比下跌24.4%，其中，欧线均值为1039.6美元/TEU，同比下跌45.9%，美西、美东线均值分别为1761美元/FEU和3060.6美元/FEU，分别同比下跌21.2%和7.3%。2季度各子行业运价环比均无改善，而油价环比上涨11.0%，成本激增导致2季度亏损面继续扩大，中报业绩将继续低于预期。

　　下半年环比改善可期，但反弹幅度难超预期。从历史看，航运业每年淡旺季特征非常明显。例如，2002-2010年，集运旺季（8-11月份）平均运价比其他月份高4.3%。原油轮旺季（11-1月份）平均TCE比其他月份高33.7%，散货旺季（10-12月）运价较前三季度高37.9%。总体看，下半年各子行业运价环比改善是大概率事件，但受制于运力过剩（2011年运力增速:散货13.9%、集运9.1%、油轮6.9%、多用途3.6%），反弹幅度难超预期。

　　欧美经济复苏低于预期、国内货币紧缩超预期、大宗商品价格大幅波动

　　大周期拐点尚未到来，航运估值已近历史底部。从行业周期看，目前航运业处于大衰退后的萧条期，上轮超级牛市形成的订单高峰需要较长时间消化，周期拐点尚需等待。从历史看，拆解量持续放大叠加手持订单持续减少，是酝酿周期拐点的先决条件。目前，各子行业拆解量处于历史高位，但手持订单下降速度仍远远不够。综合分析，我们判断集运拐点将在2012年率先出现，油轮次之，散货拐点最晚出现。