与大新华物流相比，珠江船务的扩张规模和发展方向带有很强的地域性，消耗资本不多，针对性强。因此，未来将有更大的扩张空间

■     本刊记者  包志明 “珠 江船务近些年的发展太快了，目前已拥有珠江流域内河港超过两成的市场占有率，一旦珠江海空联运有限公司（珠江海空）的并购案完成，珠江船务将拥有向水陆空一体化综合物流方向迈进的可能。”在珠江船务发展有限公司（珠江船务，00560.HK）中报8月12日发布前夕，一位香港券商向记者表示。

长期以来，主要经营珠三角地区二类码头内河运输的珠江船务并不被业界所关注，但自2009年之后，其开始不断在珠江流域“攻城略地”，收购码头和物流资产，市场占有率大升。今年2月，珠江船务从香港空运服务公司手上购回了珠江海空49%的股权，预计今年年内将完成全部收购，届时，珠江船务将同时拥有水陆空一体化的综合物流能力。

珠江船务董事长花红林在今年的股东大会上向投资者表示，珠江船务在未来将继续通过收购及战略合作来完善港口及业务布局，并计划提供水陆空综合物流服务，使企业各项业务得到有效利用。

船代起家

珠江船务的母公司是成立于1962年的珠江船务企业集团。后者是广东省航运集团属下的全资子公司，成立之初主要作为广东、福建及广西三省区登记船舶在香港的独家代理，由5万元注册资本起家。经过近50年的发展，珠江船务企业集团已经由一家单一的船舶代理公司发展成为一家综合物流运输集团，在专注于航运业务的同时，逐步实现多元化经营发展，涉足水路高速客运和客船交易与修理、成品油及免税品贸易与供应、公路基建投资和管理、房地产开发和旅游等业务，目前资产规模达到了50亿港元。

1996年9月，珠江船务企业集团成立珠江船务，以统筹其货运业务，包括船舶代理、内河货物直运及转运、码头货物处理、货物拼装、仓储及集装箱陆路运输等，并注入广佛高速公路有限公司25％的股份作为策略投资。1997年5月，珠江船务在香港联交所上市，珠江船务企业集团持有珠江船务75％的股份。

上市后，珠江船务通过一系列收购，获得了东莞、佛山、三水、南海、鹤山、三埠、高明、德庆、清远等珠三角地区重要城市的内河港口，同时在香港屯门拥有1座2个泊位的私家码头和货仓及1支由50辆拖车组成的集装箱陆路托运车队。2001年3月，珠江船务还获授权经营香港国际机场海运码头，初步拥有多式联运能力。

通过这些收购和拓展，珠江船务成功建立了珠三角地区最集中的支线运输网络、最大的内河码头网络、最广泛的营销网络及物流信息网络。这些有效可靠的货运系统网络，涵盖了内河货物运输的各个环节，使珠江船务确立了在珠三角内河运输业的领先地位。

疯狂扩张

金融危机爆发后，珠江船务借机逆市扩张，在行业低潮期收购了许多优质港口及相关资产。2009年1月，以7600万元人民币成功竞得广东四会市唯一的二类码头马房港的运营权，该港口距离香港水路全程123海里，开设有往来定期航班，2010年集装箱吞吐量为8万TEU。6月，以总计3168万元人民币的价格，向母公司广东航运集团收购旗下佛山南港码头22.5%的股权，收购完成后，珠江船务在南港码头的持股比例增至47.5%。7月，投资1亿多元成立中山市黄圃港货运联营有限公司，准备在广东中山市新建一座装运专业码头。

2010年4月16日，珠江船务以人民币2650万元增持肇庆新港码头有限公司的股份至77%。6月25日，又与西域珠海投资有限公司签订股权转让协议，以人民币7769万元收购西域（珠海保税区）物流有限公司的75%股权，这是珠江船务继2005年收购斗门港75%股权后，再次出资投资控股珠海地区货运码头。据了解，珠海西域码头位于马骝洲水道北侧，西侧紧邻珠海市重点规划发展的内河港区——珠海港洪湾港区，距香港38海里，前沿水深达-6米，3000吨级船舶可直达该港，拥有523米岸线，已建成1个1000吨级泊位及2个500吨级泊位，预计改造后的年吞吐能力达26万TEU。港口附近的南屏科技工业园、新青工业园、香洲工业园以及珠海保税区等工业保税园区的外贸进出口额占珠海市外贸进出口额的65%以上，是珠海市所有港口中距离经济腹地最近、与各主要工厂综合物流运输距离最短的二类口岸码头。

值得一提的是，珠江船务的码头资源扩张已不仅仅只限于内河港口，其触角开始伸向沿海港口，并推行“珠江战略”，发展江海联运体系。2009年底，珠江船务与广州南沙区国有资产管理公司共同组建广州南沙珠江仓码有限公司，重点推进南沙港江海联运码头项目的建设。据知情人士表示，南沙港江海联运码头建成后将会成为珠江船务的“第二出海口”，有助扩大业务覆盖版图，为客户提供更高效、便捷的一站式运输服务。2010年7月17日，珠江船务还与深圳港结成战略联盟，利用其在珠江沿岸的16个内河港口，为深圳港西部港区提供货源，并在大铲湾建立江海联运码头。

通过一系列的收购和战略合作，珠江船务目前已在珠江三角地区拥有20.3%的二类码头市场占有率。受益于此，截至去年年底，珠江船务的集装箱及散货装卸量分别同比上升6.8%及和27.9%，达到63.7万TEU和117万吨，在珠三角各内河码头公司中独占鳌头。

花红林表示，国家“十二五”规划深入探讨了粤港澳合作，制定了内河航运发展规划，建设现代化内河水运体系。藉此，珠江船务未来的战略重点依然在投资与营运内河码头，并将继续通过收购及战略合作完善港口及业务布局，以此带动装卸作业、内河和沿海航运以及网络建设，务求优势互补和规模经济效益，创造更好业绩。

与此同时，珠江船务的产业链条还在继续延伸。2月3日，珠江船务从香港空运服务公司手上购回了珠江海空49%的股权，使其成为珠江船务全资子公司。据知情人士透露，收购完成后，珠江船务将利用珠江海空优越的海空联运优势，配合其在香港的集装箱陆路托运车队，开发毛利率较高的空运仓储及水陆空一体化综合物流业务，提高收益水平。

资金面趋紧拟整体上市

就在珠江船务疯狂扩张的同时，其资金面所承受的压力也愈来愈大。据《航运交易公报》统计，珠江船务的手持现金从2009年的6亿元降低至去年年末的3亿多元，降幅达50%，企业流动比率由1.2降低至0.9，降幅为25%，资产负债率也由18.4%上升至30%。

对此，珠江船务财务部副总经理姚晓华表示，当前珠江船务手持现金虽有下降，但仍有约3亿元，而资产负债率也维持在30％左右，在行业内属于较低水平，“过去几年的适度投资并未给公司带来很大资金压力，我们的投融资空间依然很大”。

但记者调查发现，虽然珠江船务的现金流情况尚可，但其之前所收购资产的收益情况却不那么乐观。肇庆新港码头去年为珠江船务带来2112万港元亏损；三水三港集装箱码头有限公司净利润215.6万港元，同比减少34.7%；深圳盐田港珠江物流有限公司因成本增加，收益同比下降94.4%；三埠港客货运输合营有限公司收益同比减少90.6%。

“珠江船务的收购主要考虑的是其综合物流体系的建设，并没有考虑到被收购资产的收益能力，因此珠江船务去年18%的业绩增长主要靠 ‘吃老本’，但再殷实的‘老本’也有被吃光的一天。”一位香港证券分析人士向记者表示。

面对资金面所承受的压力，珠江船务已开始计划以整体上市的形式来增强融资能力。花红林表示，珠江船务将与母公司先进行资产互换，后再完成整体上市。他表示，当前母公司还拥有约10亿元资产的物流业务，主要包括顺德容奇港、番禺莲花山港等3个货运码头的股权以及南沙港保税物流园区的保税仓库业务。与母公司互换资产后，珠江船务将向母公司出售持有广佛高速公路25％权益的珠江基建投资全部权益，作价1.125亿元，同时珠江船务将以2.47亿元的代价向母公司收购所持有的中山港货运25％权益及珠海斗门港集装箱码头100％权益，因此珠江船务需要向母公司缴付交易差额1.345亿元。届时，珠江船务将完成所有非核心资产的出售，并将收购的母公司相关优质资产打包进行整体上市，预计未来3—5年将注入资产总额10亿元。

有市场分析人士认为，珠江船务的扩张方式有点类似海航集团旗下的大新华物流，都是逆市抄底扩张，都有国有资本在背后支援，都准备打造水陆空一体化综合物流体系。但珠江船务的扩张规模和发展方向带有很强的地域性，消耗资本不多，针对性强。因此，珠江船务的现金流、资产负债率和企业收益相比之下均来得更好一些，相信未来将有很大的扩张空间。