2011年航运业景气低迷，航运公司出现大面积亏损。二级市场上，相关股票表现疲软，估值已经跌至相当低的水平，尽管2012年上半年还看不到航运业能够过冬的希望，但较低的估值水平让这一行业显示出战略性机会。

回顾2011—大面积亏损

2011年的航运业可谓是极其惨淡。航运公司2011年业绩较2010年均呈现大幅下滑，并出现大面积亏损。一方面，燃油价格飙升导致运营成本同比大幅增长；另一方面，运力过剩导致运价持续低迷。

近期A股航运公司已开始陆续发布业绩预亏公告。预计2011年中国远洋、中海集运、长航油运(600087,股吧)都将录得大额亏损，中远航运(600428,股吧)、招商轮船(601872,股吧)四季度将出现单季度亏损，而中海发展全年业绩也将同比下滑近五成。

分季度来看，航运公司2011年盈利呈现逐季下滑的态势。不仅单季亏损的航运公司逐季增多，同时单季亏损幅度也逐季扩大。预计2011年四季度大部分A股航运公司都将录得不同程度的亏损。

分行业来看，干散货运输及油运业的盈利状况基本符合市场预期，集运业则大幅低于预期。2010年集运业创历史第二盈利高峰，市场预期2011年集运业景气度延续，但远洋航线的区域性运力过剩使得集运业2011年伊始便重归亏损，且亏损幅度逐季扩大。

2011年航运市场持续低迷，但仍有部分航运公司并未出现亏损。一方面，期租合同的执行使部分公司的运价调整滞后于市场（如中海发展、招商轮船等）；另一方面，老旧船只的淘汰变卖以及汇兑损益，贡献了部分非经常性损益（如中远航运等）。

展望2012—上半年盈利下滑

2012年上半年，航运公司盈利同比将继续下滑。对于近期航运市场出现的运价波动，我们认为均属短期因素导致，且难以改变业绩趋势。2012年运力供给过剩局面难以有效改善，行业周期拐点仍需等待。

集装箱市场方面， 3月提价幅度将可能低于宣布计划。春节前远洋航线运价上涨，属正常的季节性现象。春节后集运运价较为平稳，好于我们的预期。对于市场关注的欧线3月提价计划，根据近期与国内外船公司及货代的交流，我们认为提价幅度将可能低于宣布计划。即使涨价成功，集运公司上半年业绩仍将亏损，且全年运力过剩局面依旧。

干散货运输市场方面，BDI反弹空间有限。1月份BDI大跌创十年新低，淡季新船大量交付加剧市场运力过剩。目前BDI已企稳缓升，但考虑到目前现货铁矿石价格仍处于高位，且行业运力过剩严重，我们认为BDI反弹难以突破2000点。而近期散货市场运价的暴跌将进一步加大中海发展等公司COA合同的年度价格谈判难度。

油品运输市场方面，运价将呈现低位震荡。油轮期租水平自2011年四季度持续走高，源于油价走高及伊朗局势对油运需求的短期刺激。但考虑到油运需求缺乏弹性，且运力过剩严重，油轮运价仍将低位震荡。市场预期政府将可能出台油轮建造补贴政策，以支持“国油国运”战略实施。目前，相关政策出台时间及补贴方式均尚不确定。我们认为预期兑现的可能性较高，且有望为油运公司带来短期交易性机会。

等待估值底部形成

2011年A股航运板块大幅跑输大盘，反映了市场对于航运业业绩持续恶化及前景黯淡的悲观预期。

目前A股航运公司的市净率已普遍跌至1倍PB 左右，与历史估值底部较为接近。但考虑到2012 年上半年航运公司业绩将继续恶化，我们认为大多数航运公司的股价将有望出现更具吸引力的估值水平。

市场近期对于周期性行业表现出强烈的投资热情，但我们暂不建议配置航运股。维持航运业“中性”评级。建议投资者继续等待A 股航运公司中长期估值底部的形成，H股2012 年有望出现战略性机会。