投资逻辑

多用途、重吊船效率有所下滑:公司业务倚重多用途和重吊船板块,因“运力低基数”效应,预计2012货量仍保持较快增长,但重大件货量难有重大改观,经营效率有所下滑,上半年“量增价跌”态势仍将持续。

半潜业务仍处于起步阶段:公司半潜业务定位于中高端市场,2艘新船配备DPS设备,当前业务尚处于起步阶段,承运的港口设备、挖泥船等货类附加值有限;长期来看,伴随2013-2014年海工设备的交付高峰以及公司业务能力的不断增强,半潜板块有望成为公司最重要的盈利点;

折旧增加、汇兑和旧船处置收益减少:2011-2012公司陆续交付16艘新船,预计2012年船舶折旧将有所增加;2011年公司有6000万左右的汇兑收益,处置11条旧船的收益约1亿元,2012年美元可能走强,同时公司计划淘汰船舶仅为1艘,上述收益预计将大幅下滑。

2012下半年环比小幅改善:我们判断2012年公司受行业、干散货冲击明显,经营压力较大,下半年回程货运费有望小幅提升,叠加油价下行,公司盈利预计将环比改善,但幅度相对有限,行业趋势性拐点尚需等待;

投资建议和估值

预计12-14年公司净利润分别为5100万、2.99亿和5.21亿,对应EPS分别为0.03、0.18、0.31元,当前股价处于历史底部(1XPB),有一定安全边际,未来重大件、半潜业务有望逐步改善,公司业绩弹性较大,我们给予“增持”评级,目标价4.3元。

风险

伊核局势导致油价大幅波动

中东、非洲等敏感地区的动荡局势将影响大型工程项目的物流需求