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船舶制造上市公司2012年中报综述。

简评

造船行业收入首次负增长

上半年,11家A股造船上市公司实现汇总收入506.74亿元、同比下降9.37%%,是最近几年来首次下降;实现汇总净利润34.04亿元、下降38.48%,去年是净利润首次下降、但仅有2.77个百分点,今年上半年下降幅度明显扩大。收入下降的主要原因是船价下跌,净利润下滑幅度远大于收入主要是由于:上半年平均毛利率15.03%、下降2.84个百分点,期间费用率5.81%、提升0.86个百分点等。中期末汇总应收账款比去年底增长13.57%、快于收入增速,经营性现金净流量-78.48亿元、同比减少5.24亿元,预收款余额386.69亿元、比去年底减少103.73亿元。

主营船艇的太阳鸟实现较快正增长

重点公司中,中国重工（601989）上半年收入下降8.68%,幅度较小主要是海工装备大增4.16倍、能源装备增长79.1%;净利润下降26.82%,快于收入下滑主要是毛利率下降1.05个百分点、期间费用率提升1.03个百分点。中国船舶（600150）收入下降9.02%、净利润却大幅下降62.91%,这主要是由于毛利率下降6.35个百分点、继续大幅计提减值损失7.69亿元等。太阳鸟（300123）上半年收入增长41.66%、净利润增长22.72%,在所有上市公司中表现最好,主要是特种艇订单活跃、上半年收入增长1.02倍。广船国际（600685）造船毛利率下滑6.93个百分点、低于预期,潍柴重机（000880）由于内河航运不景气、净利润下降35.71%,上海佳豪（300008）工程总包增长较快、上半年收入还能增长14.18%,亚星锚链（601890）由于结构变化、毛利率下降3.87个百分点。

船价下跌使盈利质量下降

实际上,上半年我国完工交船4099.4万载重吨、同比增长23.9%;但我国金属船舶制造业实现收入下滑2.52%、利润总额下滑28.89%;毛利率10.43%,比去年下降2.04个百分点。6月底,克拉克松新船价格指数131点、同比下降8.11%、和去年年底相比下降5.76%;目前价格指数接近2004年一季度水平、离本轮周期的起点2003年初的105点还有一定距离。

业绩最差时候未到,建议关注太阳鸟和中国重工

从新船订单角度看,今年很可能是此轮周期的最低点;但从公司业绩来看,今年是完工交付量最高的一年,明、后年持续下降,乐观预计2014年是造船公司业绩的最低点。建议关注产品结构优化的中国重工和主营游艇、特种艇等消费类船艇的太阳鸟。