大宗商品多头现在可能终于可以扬眉吐气了。

看涨声音日益升高以及投资资金激增暗示，大宗商品下跌的最黑暗时刻已经结束。花旗集团站在看涨阵营的最前沿，该行的分析师早在2012年便走在市场的前面，当时预计到需求增长和价格攀升的超级周期结束。如今，该行预计美元走软，加之中国经济企稳意味着多数市场已经触底。

随着中国需求减速，以及全球范围内多数金属、粮食和能源产品出现供应过剩，原材料价格过去五年持续下滑。如今，大宗商品即将迈入牛市。不过，并非所有人都预计大宗商品市场即将拨云见日。高盛认为这个市场的基本面并没有出现可持续的改变，称美国利率将升高，将造成大宗商品前景持续低迷。但是对冲基金依然乐观：他们的看涨押注升至2014年以来的最高水平。

“整体而言，大宗商品市场多半可能已经触底，”Fulcrum Asset Management驻伦敦大宗商品研究主管Fiona Boal说。“或许更重要的是，在价格持续低迷一段时间后供应侧开始做出一些重要的响应，”包括矿业、农场和油田减产等。

牛市

追踪22种大宗商品回报的彭博大宗商品指数较1月20日触及的创纪录收盘低点反弹多达17%。如果涨幅达到20%，将符合技术性牛市的通用定义。大豆、黄金、白银、原油和咖啡最近几个月先后跨过这个门槛。彭博大宗商品指数4月份飙涨8.5%，为2010年以来的最大单月涨幅。

彭博汇总的数据显示，今年以来，投资者已经向全球范围内的原材料交易所交易基金(ETF)投入了183亿美元。花旗集团在4月份的研报中表示，投入到大宗商品对冲基金、ETF和被动型指数的资产已经达到3150亿美元，为2015年5月份以来最高。

大宗商品跌势结束对埃克森美孚、自由港迈克默伦和嘉能可等能源生产商来说是个受欢迎的消息。随着供应减少开始显现效果，从原油到锌等众多大宗商品所经历的供应过剩局面开始有所缓解。英国石油首席执行官Bob Dudley上周表示，市场到年底可能实现再平衡。行业老手Tom Albanese亦表达了类似的乐观情绪。曾担任力拓前掌门人、现任矿产公司Vedanta Ltd.首席执行官Albanese上周表示，中国需求回升意味着大宗商品市场最严峻的时刻结束。

为了应对徘徊在2003年以来最低水平的油价，能源公司纷纷削减新油田勘探和开发方面的支出。Baker Hughes Inc.的数据显示，截至上周，美国活跃钻井平台数量降至332个，为2009年11月份以来的最低水平。政府数据显示，自2015年中以来，美国原油产量稳步下滑。原油期货2月份从2014年的每桶约108美元跌至近26美元，然后在上周回升至46.78美元这一五个月高点。

供应收紧

铜供应也在收紧。伦敦、上海和纽约三地监控的库存总量从3月份的高点萎缩15%。

高盛的看跌观点一定程度上源于对于美联储今年最多加息三次的预期，而花旗的预期是两次。高盛4月22日在一份研报中表示，借贷成本升高将推高美元，为黄金和铜带来下行压力。

高盛表示，大宗商品最近的涨势主要受到短期、暂时的供应调整推动，这种调整无法解决更长期的供应过剩问题，石油和钢尤为如此。高盛预计，西德克萨斯中质原油(WTI)3个月内将降至40美元，之后的12个月有望反弹至60美元。纽约商业交易所WTI期货周三结算价报43.78美元。

Adam Longson等摩根士丹利分析师也看空能源，他们在4月25日的研报中表示，鉴于原油基本面恶化，若宏观层面减弱可能引发严重的抛售。伊拉克4月份原油出口逼近纪录高点，与此同时美国库存也处于1929年以来的最高水平。

眼下，投资者站在花旗一边。美国政府数据显示，自3月中旬以来，对冲基金和其他基金公司的18种大宗商品净看涨头寸提高了逾两倍，至109万份期货和期权合约。

“投资者资金流回到大宗商品的速度远远超过了我们此前的预期，”花旗驻伦敦分析师David Wilson于4月25日接受电话采访时说。“不仅是空头回补，还出现了多头增加的现象，原因之一是中国正在实施一定的刺激。你还能继续过分看空大宗商品吗？这样做真的没啥道理。”