用祸不单行形容熔盛系的业务恰如其分，张志熔控股的两家上市公司熔盛重工和恒盛地产同时遭受业绩下滑的重压。

短短十年内，张志熔缔造了两家规模庞大的企业，更是将熔盛重工推向了最大民营造船企业的宝座。然而经济调整不期而至，扩张过快的熔盛系正在为激进扩张付出代价：国际航运业寒冬冻结了熔盛重工的盈利能力，国内房地产市场屡遭调控也打压了恒盛地产的发展动力。熔盛重工和恒盛地产的业绩快速坠落，前者已经爆出亏损和裁员风波，后者部分项目也已经停摆。

张志熔“产业帝国”该如何自我救赎？

熔盛重工轮回 激进扩张需重新审视

仅仅用了8年多时间，中国熔盛重工从无到有，一举成为中国最大的民营造船企业，堪称造船业的奇迹。

然而，今年7月初，一场“外包工讨薪门”事件将熔盛重工业绩下滑、资金紧张等现状展露在了公众的面前。

熔盛重工的快速成长中有惊艳之处，但调整的痛苦也在所难免。在全球金融风暴肆虐之后，熔盛重工成功登陆香港资本市场，筹集到大笔资金用于扩张，同时削减了公司的资产负债率。但是，面对突如其来的造船行业下滑之势，熔盛重工原来激进的扩张模式，现在需要重新审视。

快速扩张

熔盛重工的主要生产厂区位于江苏南通如皋，这里的江苏熔盛重工集团有限公司在当地的位置无人可替代：其占地面积约万亩，拥有约3.7公里的长江岸线。

即便还在施工兴建之际，熔盛重工已经获得了众多的高额订单：其2006年斩获了6艘巴拿马型散货船，2007年7月又与中海油签订了首份深水铺管起重船合约，为其进入海工领域打下基础。

紧接着，巴西Vale的12艘超大矿砂船、阿曼国家航运的4艘40万载重吨的矿砂船、民生租赁的8艘7.6万载重吨散货船订单都在2009年相继到来。

到2010年时，熔盛重工的收入已攀升至126.65亿元，比2009年增加33.7%，同期利润17.2亿元，上升32%。其在当年的新增造船订单有46艘之高，因而2010年12月底该公司的手持订单91艘，合同额62.73亿美元。

手握如此高数量、高质量的造船订单，熔盛重工盈利增长同时，资产规模也在快速膨胀。在2009年熔盛重工“物业、厂房及设备”资产还为71.63亿元时，2010年上述项目的资产骤然增加了69%，达到121.23亿元。

以土地使用权为例，2009年这部分的资产为7195.4万元，但2010年跃升到了6.572亿元之多，表明其在2010年仍在继续拿地。这种快速扩张在国际航运业高速发展时并无不可，但随后的局面却并不乐观。

坏账风险

熔盛重工很快在资本市场谋得一席之地，但造船行业之前持续成长的趋势却并未延续。熔盛重工与其他造船企业一样，开始承受行业性风险。

2012年，全球贸易量骤降，航运业和造船业受到了很大压力：波罗的海干散货指数同比下跌了近41%，而全球新船订单量跌至十年最低，中国造船业新承接的订单量较2011年降低了45%左右，造船价格也出现大跳水。

欧美金融环境的恶劣，导致大量海外船东有的拖延船款、有的重新磋商船价。这时候熔盛重工手中的大额订单开始变成烫手山芋，其应收账款高企在所难免。

2010年至2012年，熔盛重工的收入分别是127亿元、159亿元和79.56亿元，可以看到2012年收入已经大幅下滑。

但是，该公司的“应收贸易账款及票据”则在这3年分别为3.3亿元、36亿元和38.1亿元。可见，2010年的情况最好，2012年在收入骤减的同时，应收账款却无法降低。

此外，这三年中的“应收合约工程”客户款也由前2年的40.9亿元递增到了83亿元。

应收账款高企，潜伏着坏账风险。2012年12月底时，该公司的坏账暗流涌动，计提了包括工程机械、造船板块在内的3.8亿元应收账款，但2011年的计提额只有4537万元。

一位造船企业管理层向《第一财经日报》表示，应收账款不是熔盛重工一家遇到的问题，目前各大造船厂对应收账款方面已经加进了催缴：一方面，查询以往该客户与银行的所签付款保函，另外造船公司也会在新接订单时变得很审慎。

资金压力

除了经营规模较大、应收账款暂无下降之外，熔盛重工的高负债，也是其面临的另一大压力。

熔盛重工借贷增幅最快的时间为2010年。当时，其借贷总额为176亿元，是2009年71.83亿元的一倍以上。尽管借贷额较高，但年内在香港的上市筹款缓解了压力，使得两年间的资产负债率由85%左右下滑到了54.6%。

但是，随后几年熔盛重工的借贷总额持续攀升。2011年和2012年，熔盛重工的借贷总额都在250亿元以上，而且熔盛重工的年报显示，其一大笔的贷款会在2013年年底到期。

一位看过熔盛重工报表的财务人士表示，目前熔盛重工在短长期贷款搭配还算合理。2012年，该公司短期借款、长期借款分别是156亿元和95亿元左右，而这一比例与2011年相似。

与偿债压力高企形成强烈反差的则是熔盛重工手持现金萎缩。该公司的“现金和现金等价物”从2010年的104亿元，快速下滑到了2012年的21.43亿元。

而从熔盛重工近期的一系列表态来看，其希望通过多种方式来帮助企业渡过难关。

目前，熔盛重工第一大股东张志熔已向熔盛重工借出免息且无抵押的贷款2亿元人民币，同时该公司也获得了主要金融机构提供足够的承诺信贷融资，因而可以满足短长期的流动资金需求。“计划实施改善公司现金流量的各类措施，企业无重大流动性风险。”熔盛重工曾如此表示。

而近日，该公司还宣布了两项事宜，为其获得更多的现金周转而铺路：该公司正在减少工程机械、动力工程板块的生产规模，实行人力重组和优化调整的工作；熔盛重工旗下的江苏熔盛在与兴业全球基金官司了结后，已向安徽省产权交易中心起诉索要6.3亿元保证金，该案现已由安徽省高级人民法院受理。

上述财务人士表示，通过应收合约款的持续追踪并且清理手头上的存货，熔盛重工资金压力或许能够得到缓解。